1、事件
    2016年3月7日,牧原股份公告1-2月生猪销售情况,基本符合预期。考虑到目前行业能繁母猪和生猪存栏情况,预计猪价高景气将贯穿2016年全年,保障公司作为生猪龙头的强盈利能力。
    2、我们的分析与判断
    公司销售数据稳定,猪价淡季上涨保持景气。2016年1-2月,公司销售生猪31.9万头,同比增长8.9%;销售均价17.75元/公斤,同比上涨46.7%;销售收入6.1亿元,同比增长67.6%。其中,商品猪价格在元旦后持续上涨,春节后短暂回落后于2月下旬重新上涨。虽然1-4月处于生猪销售淡季,但目前生猪价格在部分南方地区已突破20元/公斤,淡季上涨反应短期生猪供给仍然不足。短期预计生猪价格下降有限,公司销售数据将稳步增长。
    子公司产能逐步释放,夯实生猪龙头地位。公司持续扩张产能,2015年出栏生猪203.5万头,对外销售191.9万头,同比增长3.2%;生产性生物资产达4.17亿元,同比增长79.3%。截至目前,公司拥有16个全资子公司,分别分布在河南、山东、山西、湖北四省。其中,子公司卧龙、邓州、钟祥合计产能约500万头,产能正在逐步释放;扶沟、滑县、正阳等养殖场尚处于建设阶段,建成后产能约达150万头;15年公司新设方城、社旗、西华、太康、商水、闻喜六个全资子公司,预计增加生猪出栏规模100万头。随着产能建设的推进,预计公司16/17年出栏生猪300/450万头,5年内规模将达1000万头,夯实生猪龙头地位。
    能繁母猪存栏拐点未现,生猪高景气贯穿2016年全年。纵观本轮生猪周期,能繁母猪从2013年8月起开始连续下跌,至今拐点未现,超出市场预期。目前养殖户盈利已持续超过8个月,但以能繁母猪提前13-15个月为生猪价格的前瞻指标,我们认为本轮生猪供给紧缺将持续至2017年初,价格景气将得以维持。预计16年生猪高点出现在3季度前后,价格突破22元/公斤,均价达18元/公斤。从成本端看,公司调整饲料结构,加大玉米、豆粕在养殖成本的占比。目前大连港玉米价格2030元/吨,据2014年9月高点下降23%;豆粕价格2553元/吨,据2013年6月高点下降38%。饲料原料价格持续走低压缩养殖成本,公司目前全生猪养殖成本已下降到12元/公斤,预计16年2季度将会继续下行至11.5元/公斤。假设生猪出栏体重100公斤,生猪盈利将超600元/头。
    3、投资建议
    我们预计公司2016、2017年生猪出栏量300、450万头,肉猪头均盈利分别为600、400元/头,则16、17年净利润约为18亿元,对应目前股价PE为15.5x,给予“推荐”投资评级。