投资要点:
    事件:牧原股份非公开增发。拟发行不超过1.01亿股,49.69元/股,募集资金总额不超过50亿元。其中,董事长秦英林、及其配偶钱瑛控制的牧原集团认购不少于40亿元,员工持股计划认购不超过10亿元。董监高不参加本次持股计划。锁定3年。
    加速生猪产能扩张,谋利下一“猪周期“。本次定增计划募集19.86亿元用于生猪产能扩张,项目建成后将提供出栏生猪207.50万头,增加高品质猪肉的供应。公司2015年出栏生猪191.9万头。在原有邓州、卧龙、钟祥、曹县、唐河等在建产能基础上,公司的生猪养殖产能在18年约可达695万头。新的定增计划将令公司产能增加至约900万头,助力公司进一步扩大市场优势、巩固行业龙头地位。项目达产需时约5年,按照3-4年一轮“猪周期”的行业规律,公司届时有望再现“量价齐升”。
    偿还银行贷款,提高净利水平。截至2015年末,公司的资产负债率为50.17%,财务费用达1.27亿元(占当期净利的比例为21.40%)。本次定增计划募集18亿元用于偿还银行贷款,预计将优化公司资本结构、缓解短期偿债压力、提高公司净利润水平。
    短期猪价或有盘整压力,三季度将创新高。短期来看,受屠宰场控制成本、气温回升生猪长速加快、压栏肥猪面临集中出栏压及进口猪肉于4月集中到港等多方面因素的影响,猪价将面临盘整压力,但预计调整幅度将十分有限。中期来看,产能去化推动的供给收缩趋势不改。受2016年1月中下旬寒潮影响,仔猪死亡率较高,预计将对6-7月肥猪猪价形成较大支撑。预计全年猪肉进口量约150万吨,对国内供给冲击不大。总体来看,我们判断2016年猪价高点或将达到23元/公斤以上,高点预计将在在三季度。
    粮价下行,增厚盈利。2016年一季度,受玉米、豆粕等饲料原材料下行的利好,公司单位成本下降至约11.46元/公斤。预计后期玉米政策的改革将令养殖成本进一步走低,公司16年生猪养殖的单头盈利最高可达1276元/头。
    盈利预测:仍有超预期空间,维持“买入”评级。预计公司16、17年生猪出栏量分别为320、430万头,头均盈利分别为650、526元/头,则16、17年净利润分别为20.79、22.64亿。参考其他生猪养殖上市公司在上一轮周期高点(2011年)的估值水平,给以16年20-22倍PE,目标价75.62 -83.18元,维持“买入”评级。
    风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。