报告要点
    事件描述
    牧原股份发布2016年一季度报。
    事件评论
    一季度营收同增82.48%,扣非净利同比扭亏,摊薄EPS0.69元。公司一季度营业收入9.12亿元,同比增加82.48%,归属净利润3.68亿元,同比扭亏,去年同期-2019万元,扣非净利润3.65亿元,同比扭亏,去年同期-2672万元,摊薄每股收益0.69元。预计2016年上半年公司归属净利润为9.77~10亿元,同比增长1985%~2035%。
    生猪出栏量增加、猪价上涨及养殖成本的降低是公司业绩增长的主要原因。具体来说:1、公司一季度生猪销售量48.8万头,同比增长21.7%;2、生猪销售均价18.17元/公斤,同比上涨50%;3、一季度饲料原材料价格下降(玉米价格同比下降14%,豆粕价格同比下降16%)推动公司养殖成本降低。测算公司一季度生猪养殖完全成本为10.9元/公斤,较去年同期下降13.5%。报告期内公司生猪头均利润高达754元,同比扭亏(去年同期头均亏损50元)。
    看好公司未来业绩持续增长,主要基于:1、冬季仔猪疫情的严重或使6-8月份生猪供应偏紧,预计猪价或突破22元/公斤,且能繁母猪存栏处于底部或使生猪景气行情维持较长时间,整体预计2016年生猪均价18.5元/公斤;2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势,且玉米等主粮价格的下跌使得未来公司养殖成本进一步降低;3、未来随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目以及新设大荔、新绛、万荣子公司的的逐步投产,公司产能有望以每年100-150万头速度增长。
    预计公司16、17年生猪出栏量达300万和450万头。4、公司定增资金偿还银行贷款将使得公司财务费用大幅降低(截止2015年底公司未偿还银行贷款总额为25亿,定增募投资金偿还18亿将使得公司负债率大幅降低),定增生猪养殖项目的投产后,预计公司年出栏生猪增加207.5万头(整体生猪规划产能已超过900万头)。
    看好公司在猪价景气时期盈利能力,预计公司16、17年EPS分别为3.48元和4.01元。给予公司“买入”评级。
    风险提示:猪价下跌风险;公司出栏规模不达预期。