投资要点
事件:一季度实现营业收入9.12亿,同比增加82.5%,归母净利润3.68亿,去年同期亏损。净利润扣非后3.65亿。符合预期。
猪价高位运行,出栏稳增,一季度利润丰厚。一季度猪价高位,育肥猪均价约18.5元/kg,仔猪头均价格达900-1000元,公司出栏生猪48.7万头,同比增加21.4%。我们估计其中仔猪约7.5万头,头均利润估计在600元以上;育肥猪约41.2万头,完全成本12元/kg以下,头均利润约730元,分别贡献0.5亿和3亿左右的利润。
生产成本下降,费用控制良好。15年9月开始,由于收储政策变动,玉米现货价格大幅下滑,参考生猪6个月的生长时间,粮价下行从16年一季度开始将逐渐反应到生产成本。牧原养殖效率一流,一季度育肥猪成本降至12元/kg以下,利润空间增大。费用方面,高收入的基础上公司费用率7.64%,低于去年同期,但销售、管理费用的增速略快于出栏量增速,估计由于一季度猪价高企,人员薪酬和保险费用相应有所提升。目前收储改直补、国储抛压大,玉米价格有望进一步下行,饲料成本仍有缩减空间。
全年生猪均价有望触及历史高位,出栏大增,业绩有望爆棚。16年生猪供应紧张难以缓解,二季度至今均价生猪均价20.1元/kg,上半年猪价或继续走强,公司出栏量预计可达110-120万头。一季报中,公司预计上半年利润9.77亿-10亿,我们认为大概率能实现。
投资建议:公司规划全年出栏量280万头以上,目前基础母猪充足,全年猪价均价有望达到18.5/kg,量价双升可期,同时成本大幅收缩。16年基调是猪价粮价逆运行,公司利润空间进一步扩大,我们预计16-18年牧原净利润21.1亿,19.2亿和19.6亿,对应当前PE14.3倍、15.7倍和15.5倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫病风险,国家调控猪价