主要观点.
    1.生猪价格大幅上涨促进业绩增长.
    公司收入同比大幅上涨的原因是,2016年上半年生猪销售规模和价格同比明显上涨,根据公司销售情况简报,2016年上半年生猪累计销售115.23万头,同比增长35.29%,其中商品猪82.51万头,仔猪31.50万头。2016年6月公司商品猪销售均价19.72元/公斤,同比上涨30.25%。
    生猪出栏为115.23万头,头均盈利为930元。
    2.三项费用率同比减少3.11个百分点.
    利息支出同比增长32.9%,导致财务费用同比增长20.5%,财务费用率同比减少0.04个百分点;广告费同比增长967%,保险费同比增长139%,业务招待费同比增长141%,导致管理费用同比增长56.9%,管理费用率同比减少0.87个百分点;差旅费同比上涨107%,运输装卸费同比上涨101.3%,销售人员薪酬同比上涨68.1%,导致销售费用同比增长65.7%,销售费用率同比减少2.2个百分点;三项费用同比增长36.3%,三项费用率同比减少3.11个百分点。
    3.去产能充分,预计猪价8-9月创新高.
    6月全国能繁母猪存栏量继续降至3760万头,同比下降3.6%,与2016年5月持平,能繁母猪存栏量自4月首次回升后,又连续两月回落,大规模补栏并未出现;6月全国生猪存栏量3.76亿头,同比下滑2.1%,生猪产业去产能充分。我们预计本轮猪价今年8-9月将创新高,原因是:(1)今年4月仔猪腹泻、口蹄疫未消,而往年同期已无疫情,往后推4-5月会带来育肥猪供给缺口,而8-9月又恰好进入消费旺季;(2)豆粕价格同比大涨28.6%;(3)7月水灾造成生猪集中出栏,仔猪死亡率增加,疫病风险加大;(4)本轮猪价上涨并未引发加息,与以往历次猪价上涨引发调控不同。
    4.投资建议:牧原股份业绩将充分受益于猪价上涨,我们估计2016-2017年牧原生猪出栏量260万头和350万头,牧原股份2016-2017年净利润22.5亿元、23.3亿元,对应PE13×、12.5×,维持强烈推荐评级不变。
    5.风险提示.
    猪价大幅下降,疫病发生,原材料价格的上涨