报告要点。
    事件描述。
    牧原股份2016年前三季度营收39亿元,同比增长100%,归属净利润17.6亿元,同比增长532%,定增摊薄EPS1.52元;单三季营收16.2亿元,同比增长96.7%,环比增长17.8%,归属净利润6.90亿元,同比增长197%,环比减少2.12%,定增摊薄EPS0.59元。同时公司预计2016年全年归属净利润21~24亿元,同比增长253%~303%。
    事件评论。
    出栏量的增长及猪价的上涨为公司前三季度业绩大幅增长的主要原因。公司前三季度生猪出栏量达206.1万头,同比增长58.5%。前三季度生猪均价19.07元/公斤,同比上涨29%,仔猪均价54.1元/公斤,同比增长75%。公司前三季度出栏生猪头均利润达854元/头。估算公司前三季度出栏生猪156万头,头均利润960元,出栏仔猪50万头,头均利润520元。此外,饲料价格的下降也使得公司养殖成本降低从而增厚利润,前三季度玉米均价1949元/吨,同降18.7%。
    三季度猪价下跌为公司单三季度业绩环比下滑的主要原因。虽然三季度公司出栏量达90.9万头,同增103%,环增37%,但猪价的下跌使得公司三季度净利下滑,单三季度生猪均价18.42元/公斤,同增3.1%,环降10%,仔猪均价53.8元/公斤,同增35%,环降14.7%。
    看好公司未来发展,主要基于:1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下,预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期,猪价至少看涨至明年,猪价高点和高位时间或超预期;2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势,且玉米等主粮价格的下跌使得未来公司养殖成本进一步降低;3、公司资金充足、环保设施体系完善,且拥有足够的土地储备,确保公司未来能够实现养殖规模的快速扩张,随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟等养殖场的逐步投产以及定增新建200万头生猪养殖项目的开展,公司出栏量或继续保持高增长态势,预计公司2016-2018年生猪出栏量将分别达300、450和650万头。4、公司大股东及员工持股计划全额包揽定增,充分展现了对于未来发展的信心,且公司上下利益得到绑定,经营活力进一步释放。
    看好公司在猪价景气时期盈利能力,预计公司16、17年EPS(考虑定增摊薄)分别为1.74元和2.0元。给予公司“买入”评级。
    风险提示:猪价上涨不达预期,公司生猪出栏量不达预期。