事件:牧原股份2016年Q1-3收入39亿元(+100.4%),归母净利润17.6亿元(+531.5%),Q3单季收入16.2亿元(+96.7%),归母净利润6.9亿元(+197%)。符合预期。
    猪价仍处高位,出栏稳定,公司利润可观。猪价均价虽与二季度比走低,但仍处高位,行业盈利情况较好,公司商品猪出栏均价估计在18元/kg左右,平均体重稳定在约110kg;三季度公司共出栏90.9万头,估计其中有20-25万头仔猪,综合头均盈利约759元。
    成本控制到位,支撑业绩释放。公司成本控制方面一直十分优秀,16年Q3成本对应15年Q4-16年Q1的原材料价格,当时玉米、豆粕整体处于下行区间,而费用常年较稳定,我们估计三季度公司商品猪完全成本保持在低于12元/kg的优秀水平。
    出栏量估计高于300万头,全年业绩乐观。(1)前三季度公司出栏206万头,按照行业季节性规律和公司年初母猪保有量,四季度出栏较多,预计全年出栏可达预期的300万头以上;(2)能繁母猪尚未回升,猪价下行空间不大,公司预期全年业绩在21亿-24亿的区间,我们判断达预期概率大,若猪价超预期表现则可能到25亿以上。
    投资建议:公司体量大增长快,成本控制好,我们相信公司在猪价周期波动中能保持优秀的经营水平,预计16-18年净利润22.3亿、22.3亿和20.5亿,对应PE11.8、11.8和12.9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:疫病风险,猪价波动大,粮食政策风险