事件：10月22日，公司公布2018年3季报。报告期内，公司实现营业收入91.81亿元，同比增长28.28%，归属上市公司股东净利润3.5亿元，同比下降80.68%，EPS0.171元。其中，三季度公司实现净利润4.29亿元，同比下降29.92%。同时，公司预计2018年全年净利润区间为7-10亿元，同比下降57.73%-70.41%。我们认为：

　　1、猪价反弹，三季报扭亏为盈

　　根据公告，1-9月份，公司共销售生猪764.60万头，其中商品猪684.82万头，仔猪76.47万头，种猪3.31万头，出栏量同比增长45.92%，是公司收入增长的主要原因。但是，1-9月份，公司生猪销售均价仅11.84元/公斤，去年同期为14.56元/公斤，猪价的下跌是公司净利润同比下降的主要原因。尤其是上半年，持续低迷的猪价使得公司业绩在上半年一度出现亏损。

　　但是随着三季度猪价的反弹，公司盈利实现扭亏为盈。根据公司销售月报，3季度，公司共出栏生猪290.2万头，实现销售收入35.33亿元，销售均价12.98元/公斤，环比二季度提高2.4元/公斤，实现头均盈利147.78元，完全成本约为11.4元/公斤。

　　2、产能建设略有放缓，资金压力小

　　受资金收紧以及非洲猪瘟疫情影响下，公司产能扩张速度略有放缓。截止9月30日，公司生产性生物资产14.24亿元，环比下降约0.8亿元。但公司在建工程仍在增加，达到27.38亿元，环比增加7.52亿元。但公司资本结构仍相对健康，资产负债率仅55.5%，环比略增1.85个百分点。

　　3、非洲猪瘟加速行业产能去化

　　9月以来，为了防止非洲猪瘟疫情扩散，农业农村部加强了对生猪及生猪产品调运的限制，这导致国内不同地区猪价价差快速扩大。从影响来看，一方面，北方疫区主产区，如东北三省，猪价的低迷使得亏损延续，地区内产能淘汰加速。另一方面，南方非疫区地区，大部分受环保政策的影响，产能扩张能力相对有限。这就使得当前行业母猪补栏大幅放缓。考虑到母猪每年必须的25%-30%的自然淘汰率，预计2018年能繁母猪存栏规模将略低于2017年水平，则2019年猪价有望高于2018年。随着猪价的改善，则公司盈利能力将得到大幅改善。

　　投资建议：由于融资环境趋紧及非洲猪瘟疫情影响，我们预计，2018-2020年，公司生猪出栏量为1150万/1550万/1900万头，在猪价12.25元/13元/15元/公斤假设下，将公司盈利预测由此前12.3/13.5/78.3亿元，调整至9.12亿/22.44亿/64.76亿元，同比增长-61.43%/145.89%/188.66%，对应EPS分别为0.44/1.08/3.11元，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险；猪价不达预期风险；疫病风险；