公司动态

　　公司近况

　　牧原股份发布非公开发行A股股票预案：发行总股数不超过发行前股本20%，对应4.71亿股，募资总额不超过50亿元。募资金额中，35亿元用于生猪产能扩张，15亿元偿还贷款及有息负债。募集项目实施后，公司将新增出栏生猪475万头，同时可以有效优化公司的财务结构。

　　评论

　　发行预案将缓解现金流问题，利好长期发展：公司近年来生猪产能扩张较快，资本开支持续增加；同时2017~2018年猪价处于下跌周期，公司盈利因此缩减，使得当前现金流趋紧。截止3Q18，公司资产负债率达55.55%，已处于同行业较高水平。在猪价低迷时期，公司难以通过盈利释放改善现金流情况，而若现金流持续收紧，或将限制公司未来的生猪出栏量计划，进而对公司业绩预期和估值中的成长性溢价均产生负面影响，这也是目前市场对公司最大的忧虑。如此次非公开发行成功，不仅有利于短期内改善公司的财务结构，同时也对公司扩张形成较强支持，利好长期的业绩提升。

　　猪价已处筑底区间，预计来年有反转机会：从周期位置看，目前猪价已经处于底部区间，年内饲料、屠宰量同比增速持续下调，表明生猪供给增长动力不足；而仔猪、母猪价格走弱，也间接表明养殖户补栏情绪弱化。同时，当前非洲猪瘟疫情频发，将进一步加速产能出清，并缩短猪价反转的等待时间。整体看，我们判断1H19猪价将逐步可看周期反转开启，而从历史经验中，从周期低点至周期高点往往持续两年时间且价格向上空间可达约一倍，故猪价上涨期间，包括牧原在内的生猪养殖股的盈利弹性有望大幅释放，同时现金流紧张局面也将因此得到明显缓解。

　　成长的故事刚刚开始：我国生猪养殖龙头具有明显的成长机会，一方面在于扩张空间大，行业前两名市占率仅5%，行业仍存在约50%的低效非规模场；另一方面在于当前规模养殖场正逐步体现出明显的成本优势，其中牧原完全成本约12元/千克，低于行业平均水平约1.5~2.0元/千克，对应大约10~15%的净利率提升空间。我们认为，牧原作为行业内成本最低的养殖企业，市占率仅不足2%，目前仍处于快速扩张阶段，预计2019年出栏量有望同比提升40%至1600万头，且长期成长主线仍清晰。

　　估值建议

　　上调公司2019年出栏量及猪价预测，相应上调公司2019年归母净利润预测20.4%至21.74亿元，对应每股收益1.04元（暂不考虑增发摊薄影响）。维持推荐评级，但上调目标价16.6%至35元，对应2019年34倍估值，对应26.6%向上空间。

　　风险

　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。