核心观点

　　牧原股份如期完成2018年出栏目标。由于生猪禁运政策冲击河南猪价，公司下修2018年业绩预告，其中预计Q4盈利1.5亿-2亿元。当前生猪养殖行业的产能去化幅度已达11%，且仍保持去化趋势，周期反转可期。下修2018年EPS预测，上修2019-2020年EPS预测，对2019年给予35倍估值，上调目标价至41.7元，上调至“买入”评级。

　　出栏量如期完成。2018年，公司共销售生猪1101.1万头（同增52%），其中商品猪1010.9万头，仔猪86.4万头，种猪3.8万头。其中，12月共销售生猪133.8万头（同比增速提高至79%），结合出栏均重环比下降的表现，估计销量增速的提高主要系出栏加快、仔猪占比提高所致。

　　禁运冲击猪价，Q4盈利1.5亿-2亿元。受生猪禁运政策的影响，河南的生猪在18Q4无法跨省外调，仅可经屠宰加工为猪肉制品后再外调。而河南是传统的生猪调出大省。因此，禁运政策导致18Q4河南猪价整体低迷。公司在18Q4的商品猪销售均价约11.3元/公斤，同降21%、环降11%。低迷猪价下，公司下修2018年业绩预告，其中18Q4预计实现盈利1.5亿-2亿元。

　　周期反转可期。受18Q2养殖亏损、非洲猪瘟疫情及禁运政策的影响，当前生猪养殖行业的产能去化幅度已达11%，远超前两轮周期猪价见底时的去化幅度。预计肥猪调运限制、资金不足及疫情风险等因素仍将驱动行业持续去产能，周期反转可期。

　　成本优势显著，市占率有望持续提升。国内的生猪养殖行业约有万亿市场空间，而行业前十企业的合计市占率仅不到10%，即行业整体呈“大行业、小龙头”的格局。随着环保政策的趋严、土地的收紧和劳动成本的上升，行业门槛有望进一步提高，行业集中度在未来十到十五年的时间里将迅速提升。公司作为行业内成本控制最优秀、扩张速度持续高位的企业，其市占率有望持续提升。

　　风险因素：畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。

　　投资建议：18Q4盈利受禁运影响而低于预期，我们相应下修2018年EPS预测至0.25元（原为0.36元）。考虑到周期反转或带动猪价显著上涨、公司出栏量有望持续高增长，我们上修2019/2020年EPS预测至1.19/2.33元（原为0.73/1.64元）。参考公司在上一轮周期中的平均盈利水平，参考同业公司的历史估值水平，对2019年EPS给予35倍PE，上调目标价至41.7元，上调至“买入”评级。