事件:
1月7日晚间,公司发布2018年度业绩预告修正公告:2018年度修正后归母净利为5-5.5亿元,同比下降78.86%-76.75%。
公司之前在三季报中给出的2018年归母净利预告区间为7-10亿元。
核心观点
2018全年业绩低于预期,主要受行业周期与疫情影响。相比三季报公告业绩区间中位数,此次业绩下修比率达38.2%,全年业绩低于此前市场一致预期。牧原股份作为生猪养殖龙头,业绩下滑并非个例,同期温氏股份亦发布全年业绩大幅下滑预告,两大生猪龙头年度业绩同比大幅下滑,主要受上半年行业周期性低迷及下半年非洲猪瘟疫情影响所致。我们认为,养猪龙头短期业绩下滑更多受行业周期及疫病影响,并不影响公司竞争力,也不影响生猪养殖行业加速整合、龙头集中度提升的成长逻辑,如果股价出现阶段性大幅下挫,不失为中期布局良机。
公司目前生猪出栏行业第二,成本控制能力出众。公司现为我国最大的生猪养殖企业之一,年出栏量位居行业第二位,一方面充分受益于生猪养殖行业“大行业、小公司”背景下的集中度提升趋势;另一方面,公司采用自育自繁自养模式,对生猪从育种、养殖、屠宰加工全生命流程进行规模化、标准化控制,综合成本控制能力强,养殖成本处在全行业较低水平。
定增已获股东大会审议通过,进入证监会反馈阶段。自繁自养的重资产模式导致在猪价下行周期中,公司的现金流压力较大,影响日常运营与规模扩张。18年12月,公司发布增发预案拟募资不超过50亿元,并于12月19日获股东大会审议通过,目前已收到证监会予以受理的反馈。公司此次募资将主要用于生猪产能扩张项目、偿还金融机构贷款及有息负债,将大幅减轻公司中短期偿债压力,为规模扩张提供动力,改善经营预期。
生猪价格处于周期底部,未来两年持震荡上行概率大。自2006年以来,我国生猪价格变动存在明显的三年周期波动特征,生猪价格常规波动区间为10-20元/公斤,目前时点猪价处于底部周期拐点附近,未来两年震荡上行概率较大。我们对公司2013Q2至今的季度毛利率与生猪价格进行回归发现,两者高度正相关且拟合较好(排除13Q4异常值),同时考虑到公司规模化养殖效率提升的因素,我们认为公司未来两年毛利率将显著提升,业绩释放加速。
盈利预测与评级:假设公司在2019年以目前股价的90%完成定增,股本将增加约1.79亿股,预计公司2018-2020年EPS分别为0.26元、0.88元和2.78元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为118.5倍、35.3倍和11.2倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:猪肉价格波动;疫病风险;限售股解禁;增发进度不达预期。