业绩预览

　　预计归母净利润 5.46 亿元，同比-76.9%

　　我们预计牧原股份 2018 年业绩 5.46 亿元，同比-76.9%，猪价下跌是公司业绩下滑主因；但公司出栏量保持高增长， 2018 年共计出栏生猪 1101.2 万头，同比增加 52.2%。其中，商品猪 1010.9 万头，仔猪 86.4 万头，种猪 3.8 万头。展望 2019 年，我们认为猪价反转预期增强，公司出栏量有同比增长空间，业绩向上潜力较大。

　　关注要点

　　猪价走低导致 2018 年公司业绩承压： 2018 年全国生猪均价同比下跌 15.8%至 12.67 元/千克，较低的价格水平令公司盈利恶化。2018 年 8 月起，全国发生非洲猪瘟疫情并逐步蔓延，生猪调运受限，各省份猪价出现分化。河南省是全国生猪养殖主产区与第一大生猪净调出省份，生猪调出受阻令河南省猪价低于全国均价，这对公司 4Q18 销售价格和盈利进一步产生负面影响。

　　猪价反转预期坚强，本年公司盈利有望释放： 较低养殖盈利令养殖企业现金流收紧，部分中小散户的生产成本较高，当前已经处于深亏阶段，未来行业产能出清有望加速。我们认为随着业内低效中小养殖产能的大量去化， 2Q19 猪价有望迎来周期反转。同时，公司收入几乎全部来自生猪养殖业务，且因其全产业链一体化模式，生产效率较高，完全成本处于行业最低档，如后续猪价反转，公司盈利将明显改善，利好业绩的大幅释放。

　　小幅下调出栏量预期，但长期扩张空间仍然广阔： 养殖业龙头在疫情防控能力上明显好于中小散户，其猪场发生疫情的风险较小。但考虑 2018 年公司现金流收紧将对其放量能力有所限制，且疫情蔓延也令公司的扩张计划更为谨慎，我们下调 2019 年出栏量预期至 1450 万头（前次预测为 1600 万头），同时预计 2020 年出栏量1750 万头。从长期逻辑看，公司养殖效率明显高于行业平均，且当前市占率尚不足 2%，未来出栏量扩张仍有较大空间。

　　估值与建议

　　因非洲猪瘟导致 4Q18 公司生猪售价承压， 下调 2018 年盈利预测31.2%至 5.46 亿元； 但疫情强化 2019 年猪价反转预期， 上调 2019年盈利预测 11.5%至 24.25 亿元，引入 2020 年盈利预测 68.33 亿元，对应 2018/2019/2020 年每股盈利 0.26/1.16/3.28 元。股价对应 2019/2020 年 29/10 倍估值。 维持推荐，上调目标价 20%至 42元， 对应 2019/2020 年 36/13 倍市盈率，对应 25%向上空间。

　　风险

　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。