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　　2月27日晚，公司发布2018年度业绩快报。

　　公司2018年营业总收入为133.88亿元，同比增长33.32%；归母净利润为5.20亿元，同比下降78.01%。

　　我们测算，2018Q4公司营业收入为42.07亿元，同比增长45.82%；归母净利润为1.70亿元，同比下降69.31%。

　　公司业绩基本符合我们预期。

　　我们的分析和判断

　　价跌量增，业绩同比下滑

　　价格方面：据Wind数据，国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬，全年均价约为12.70元/kg，较2017年均价15.01元/kg同比下降15.35%。公司自身2018年商品猪全年销售均价为11.61元/kg，较2017年下降19.96%。

　　销量方面：2018年公司共销售生猪1101.1万头，较2017年723.7万头同比增长52.15%；其中2018年公司销售商品猪1010.9万头，仔猪86.4万头，种猪3.8万头。据此销量，我们预计2018年牧原养猪业务头均盈利约为47元。

　　非洲猪瘟加速行业去产能，2019猪价拐点可期

　　我们认为，从海外非洲猪瘟疫情发展经验来看，疫情持续时间较长，较难完全根除，对国内生猪、能繁母猪存栏量影响较大。

　　在疫情的影响之下，叠加部分省份出于对环保的考虑，目前国内养殖户补栏的积极性较低。我们看到能繁母猪、仔猪价格在春节前出于持续下跌的趋势，春节后虽有所上涨，但是据我们了解交易量较小，价格上涨主要是供给不足的原因所致，养殖户补栏意愿不强。

　　据博亚数据，目前东北、华北等多地猪价底部回升，涨至11-12元/kg左右，涨幅2-3元/kg；华中、华东、华南多地猪价上调，涨幅1元/kg左右，四川、福建等高价区较年前有所回落。我们认为，考虑到当前国内能繁母猪、仔猪的存栏量持续下滑，养殖户补栏的积极性持续低迷，我们预计2019年3-4月猪价将拐点向上。

　　非公开发行继续扩大养殖规模

　　公司于2018年12月发布非公开发行股票预案，拟发行不超过目前公司总股本20.85亿股的20%，即不超过4.17亿股股票，且募集资金总额不超过50亿元。本次发行对象认购的股票自发行结束之日起十二个月内不得转让。

　　本次非公开发行股票募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金。通过实施生猪产能扩张项目，公司将新增475万头出栏生猪，项目达产后，公司生猪出栏量将进一步提高，获得良好投资回报，带动公司经营业绩及整体效益的快速提升。此外，通过募集资金偿还目前金融机构贷款及有息负债，能够优化公司财务结构。

　　投资建议：

　　我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为188.50亿元、247.50亿元，同比增长40.80%和31.30%；归母净利润分别为26.02亿元、45.58亿元，同比增长400.38%、75.17%；EPS分别为1.25元/股、2.19元/股，PE为36.9x和21.1x，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　生猪价格大幅下跌，猪瘟疫情影响上市公司出栏量。