业绩回顾

　　2018年归母净利润同比-78.01%，业绩符合预期

　　牧原股份公布2018年业绩：2018年收入133.88亿元，同比33.32%；归母净利5.20亿元，同比-78.01%，对应每股盈利0.25元，基本符合预期。

　　猪价低迷是公司业绩下滑主因：据22省市生猪平均价数据，2018年生猪均价12.7元/公斤，同比-15.4%，我们估算2018年公司生猪养殖完全成本约12.0元/千克，头均净利润约50元，处于历史较低水平。低迷猪价拖累盈利，2018年公司毛利率、净利率分别为9.7%、3.9%，同比变动-20.0pct、-19.7pct。出栏量保持高增长：2018年公司出栏量共1101.1万头（含商品猪1010.9万头，仔猪86.4万头），同比52.1%，保持较快增长。公司预计2019年出栏量1300~1500万头，这一指引符合目前市场预期。同时，公司预计1Q19归母净利润-5.6~-5.2亿元，同比-512%~-482%。

　　发展趋势

　　猪价步入周期上行，利好公司业绩释放：此前低盈利和非洲猪瘟疫情共同作用，能繁母猪净淘汰量持续上升，2月达到144万头且为历史新高，行业产能加速出清，猪价周期上行趋势明确。3月以来，猪价单月上涨约25%，当前已回升至15元/千克以上。向前看，我们认为3月单月急涨的趋势难以持续，未来月涨幅将趋于缓和，但涨势确定。疫情传播仍将是猪价上涨的催化剂之一，如后续疫情加强，将对猪价起到推升作用。而在猪价进入周期向上周期后，公司业绩将明显改善，且业绩弹性较大。

　　出栏量难有惊喜，但无需过度悲观：在疫情背景下，养殖企业多会主动调低出栏量以控制风险，本年牧原出栏量难有惊喜，我们预计将以指引为上线。但大型企业在疫情防控上更为谨慎，防控能力明显强于中小散户，这令其出栏量仍有一定保证，也无需过度悲观。从长期看，大型企业在防控环节仍将与行业平均拉开差距，并体现为其防控成本的优势，故疫情也将对龙头集中度提升起到推动作用。当前我们仍然看好公司的长期成长力，公司当前行业市占率不足2%，未来成长机会确定。

　　盈利预测

　　我们维持2019年归母净利预测不变，同时因上调猪价预测，上调2020年归母净利预测11.90%至99.23亿元。

　　估值与建议

　　股价对应2019/2020年40/12倍估值，上调目标价16.67%至70.0元，维持推荐评级。目标价对应2019/2020年51/15倍估值，+27.04%空间。

　　风险

　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。