核心观点
受防疫及建设成本上升、提前出栏抑制猪价的影响,19Q1业绩或短期承压。但是猪价向上周期已启动,且北方区域产能去化幅度更深,高弹性猪价可期。公司作为持续扩张的行业龙头,其出栏量有望继续高增。量价齐升有望带动公司盈利持续高增。上调2019-2020年EPS预测,上调目标价至81元,维持“买入”评级。
2018年盈利5.2亿元,符合预期。2018年实现营业收入133.9亿元(同增33%),盈利5.2亿元(同降78%)。收入增长主要系销售规模扩张所致:2018年公司共销售生猪1101.1万头(同增52%),其中商品猪1010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头。盈利下滑主要系猪价周期性下跌所致:2018年公司商品猪的销售均价为11.62元/公斤,较2017年下降20%。业绩表现符合预期。公司拟每10股派发现金红利0.5元。
成本上升、猪价低位,19Q1业绩短期承压。公司预计19Q1亏损5.2亿-5.6亿元。我们判断原因主要系:1)非瘟防疫及猪场建设改造导致公司养殖成本提升,估计公司养殖完全成本由2018年的11.8元/公斤提升至12-12.5元/公斤;2)对疫情的恐慌情绪、及春节因素影响,19Q1生猪养殖行业普遍提前出栏,猪价相应承压;另外,根据草根调研,公司为更好防控疫情,对同一栏舍中生长速度较慢的生猪不令移栏再养、而是统一出售,导致出栏均重下降、并拖累销售均价。预计公司19Q1共出栏生猪300万-350万头,头均亏损150-180元。
周期拐点已至,龙头砥砺前行。1)猪价:受18Q2养殖亏损、非瘟疫情及禁运政策的影响,当前我国生猪养殖行业的产能去化幅度已达19%,远超前两轮周期中的产能去化幅度。目前产能去化趋势仍在持续,或高达28%以上。其中公司的产能主要分布地(河南等北方区域)由于2018年疫情较为严重,其产能去化幅度也更深,当地猪价高弹性可期。2)公司出栏量:公司目标是2019年实现1300万-1500万头出栏量。结合公司固定资产及在建工程余额(2018年末同增42%)、及生产性生物资产(2018年末同增4%;以历史头均生产性生物资产来看,可支撑约1360万头的2019年出栏量)科目的表现,我们预计2019年公司出栏量约1300万头(同增18%)。考虑到2019年盈利增长将改善公司现金流、加速其产能扩张,预计公司2020年出栏量约1700万头(同增31%)。
风险因素:畜禽价格上涨低于预期;原料价格剧烈波动;畜禽疫情。
投资建议:考虑到周期反转或带动猪价显著上涨、公司出栏量有望持续高增长,我们上修2019/2020年EPS预测至1.64/6.19元(原为1.19/2.33元),新增2021年EPS预测为5.28元。参考公司在上一轮周期中的平均盈利水平,参考同业公司的历史估值水平,对2020年EPS给予13倍PE,上调目标价至81元,维持“买入”评级。