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　　3月26日晚，公司发布2018年年度报告。

　　公司2018年营业总收入为133.88亿元，同比增长33.32%；归属于上市公司股东的净利润为5.20亿元，同比下降78.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.62亿元，同比下降80.53%；每10股派发现金红利0.50元（含税）。

　　同时公司预计2019年1-3月净利润为亏损5.6亿元-5.2亿元。

　　我们的分析和判断

　　2018年猪价低迷，业绩同比下滑

　　公司主营业务为生猪养殖及销售，主要产品为商品猪、仔猪和种猪。2018年公司销售生猪1101.1万头，其中商品猪1010.9万头，仔猪86.4万头，种猪3.8万头，全年实现归母净利润5.20亿元，头均盈利约为47元/头。截至2018年底，公司养殖板块子公司数量达到84个，产能处于持续释放趋势。

　　分季度看，2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为27.56/27.57/36.68/42.07亿元，同比增速分别为40.03%/21.86%/25.35%/45.80%；归母净利润分别为1.36/-2.15/4.29/1.70亿元，同比增速分别为-80%/-141.27%/-29.92%/-69.27%。

　　2018年生猪养殖行业受猪周期下行及非洲猪瘟的影响，猪价较2017年出现明显下降。据Wind数据，国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬，全年均价约为12.70元/kg，较2017年均价15.01元/kg同比下降15.35%。2018年公司商品猪销售均价为11.62元/kg，同比下降19.70%，导致2018年净利润同比下滑。

　　非洲猪瘟疫情催化供给出清，2019猪价拐点已现

　　从当前的存栏情况来看，生猪、能繁母猪存栏下滑幅度进一步扩大，据农业农村部发布的生猪存栏数据，2019年2月生猪存栏环比下降5.4%，同比下降16.6%；能繁母猪存栏环比下降5.0%，同比下降19.1%。

　　从我们前期走访情况看，河南等北方区域疫情发展仍较为严重，存栏大幅下滑，规模场及中小养殖户补栏积极性仍较低；四川等西南区域疫情发展相对较轻，规模场及中小养殖户补栏情绪较高，但中小户受环保等因素影响产能仍部分出清，整体区域存栏小幅下滑。

　　自3月第1周国内猪价大幅上涨后，3月猪价整体在14-15元左右震荡，目前维持在15元/kg。我们认为2018年10-11月国内养殖补栏开始出现大幅下滑，反应到供给下滑需滞后6-10个月，2019年4-5月国内生猪供给缺口将逐渐扩大，猪价有望迎来第2轮大幅上涨。

　　非公开发行继续扩大养殖规模

　　公司于2018年12月发布非公开发行股票预案，拟发行不超过目前公司总股本20.85亿股的20%，即不超过4.17亿股股票，且募集资金总额不超过50亿元。本次发行对象认购的股票自发行结束之日起十二个月内不得转让。

　　本次非公开发行股票募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金。通过实施生猪产能扩张项目，公司将新增475万头出栏生猪，项目达产后，公司生猪出栏量将进一步提高，获得良好投资回报，带动公司经营业绩及整体效益的快速提升。此外，通过募集资金偿还目前金融机构贷款及有息负债，能够优化公司财务结构。

　　盈利能力有所下降，期间费用率较为稳定

　　盈利能力方面，2018年公司毛利率为9.82%，同比下降19.99pct；净利率为3.94%，同比下降19.61pct。分季度来看，2018Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为13.07%/-0.36%/17.46%/7.69%，净利率分别为4.94%/-7.79%/11.69%/4.23%。

　　期间费用方面，2018年公司销售费用为0.54亿元，同比增长39.36%，销售费用率为0.40%，同比增加0.02pct；管理费用为5.00亿元，同比增长10.15%，管理费用率为4.14%，同比减少2.30pct；财务费用为5.38亿元，同比增加72.50%，财务费用率为4.02%，同比增加0.91pct。

　　投资建议：

　　我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为237.60亿元、330.00亿元，同比增长77.47%和38.89%；归母净利润分别为42.55亿元、116.26亿元，同比增长718.28%、173.24%；EPS分别为2.00元/股、5.49元/股，PE为27.6x和10.0x，上调至“买入”评级。

　　风险提示：

　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。