事件: 3 月 26 日,牧原股份公布 2018 年年报。报告期内,公司实现营业收入 133.88 亿元,同比增长 33.32%,归属于母公司所有者的净利润 5.20亿元,同比下降 78.01%。同时,公司预计 2019 年 1 季度实现亏损 5.2-5.6亿元,去年同期则实现盈利 1.36 亿元。我们认为:
1、猪价下跌,成本上升,拖累公司业绩表现
将出栏全部换算成商品猪来计算,我们预计,公司生猪销售均价 11.37 元/公斤(17 年为 14.47 元/公斤),出栏均重 97.24 公斤/头。 2019 年 1-2 月份,公司生猪销售均价更是仅有 9.6 元/公斤。猪价的下跌是公司盈利下滑的主要原因。
此外,非洲猪瘟疫情的出现,一方面,公司防疫成本及支出增加,另一方面,公司为了防疫而将大量生猪体重不足便提前出栏,使得一季度成本大幅上升。综合考虑防疫成本、死亡率提升以及提前出栏影响,我们预计,2019 年一季度,公司养殖完全成本上升至 13 元/公斤。成本的上升是公司1 季度亏损大幅扩大的重要原因之一。
2、紧抓产业战略机遇期,产能继续维持高增长势头
2018 年, 公司实现生猪销售 1101.1 万头,同比增长 52.14%。 其中商品猪1,010.9 万头,仔猪 86.4 万头,种猪 3.8 万头。同时, 公司预计 2019 年出栏 1300-1500 万头,延续了公司此前出栏持续高增长的势头。截至 2018 年底,公司养殖子公司已达 84 家, 固定资产及在建工程余额为 172.25 亿元,比 2017 年底增长 42.41%,生产性生物资产达到 14.61 亿元,四季度重回增长。 按照能繁母猪 2000 元/头来测算,我们预计公司拥有种猪约 70 多万头,按 MSY 20 来估算,大概率足以支撑 2019 年出栏增长目标。
3、 非洲猪瘟加速产能去化, 2019 年公司盈利迎来反转
非洲猪瘟出现,加速国内养殖产能去化。 根据农业农村部数据, 2019 年 2月份能繁母猪存栏环比跌 5%,同比跌 19.1%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中。 叠加疫情导致的生产效率下降(死亡率提升导致 MSY 下降,提前出栏导致出栏均重下降), 我们认为,新一轮猪价上涨周期已经到来,公司盈利将迎来反转。
4、 投资建议: 非洲猪瘟推动国内生猪产能加速去化。 叠加公司出栏规模的增长,大幅增强公司盈利弹性。基于 2019-2020 年生猪均价 16 元/公斤、19 元/公斤的假设,我们预计,公司 2019-2020 年归属母公司净利润为 58.7亿元、122.6 亿元, EPS 2.82 元/股、5.88 元/股,同比增长 1028.4%、108.85%。维持“买入”评级。
风险提示: 疫病风险;猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险;