投资要点

　　牧原股份2018年营收134亿元（+33%），归母利润5.2亿元（-78%）。2018年每10股派发现金红利0.50元。公司预计2019Q1亏损5.2-5.6亿元。

　　出栏快速增长，全年业绩符合预期。随着产能陆续投产，公司出栏量保持快速增长，2018年出栏量1101.1万头，同比增长52%。三季度河南爆发猪瘟，对公司出栏量造成一定影响。四季度河南疫区解禁，疫情压制明显减缓。2018年出栏肥猪1011万头，均价约11.62元/kg，完全成本11.53元/kg，肥猪盈利约1亿元。四季度补栏情绪跌至冰点，大幅影响仔猪销量，全年仔猪出栏86万头，头均盈利60元，仔猪盈利0.5亿元。2018年养殖贡献列润1.3亿元左右。另外其他收益科目贡献利润3.7亿元，其中生猪补贴3亿元左右。

　　新建大量产能，定增稳步推进，为后续快速成长打下基础。截至2018年底，公司养殖板块子公司数量已经达到84个。2018年末，固定资产及在建工程余额为172.25亿元，比2017年底增长42.41%。由于后备和能繁的结构有所变化，表观的生产性生物资产微增，我们估计公司能繁母猪存栏量约70万头左右。公司在2018年底启动了总额50亿元的非公开发行，确保在行业触底、非洲猪瘟疫情蔓延的极端环境中，现金流安全，同时保持了较快的发展速度。公司计划2019年出栏生猪1,300万头至1,500万头。

　　养猪行业产能去化幅度超过历史极值，猪价拐点已至未来有望长期高位运行。目前产能持续快速去化，2月份下降幅度已经超过历史极值，且未来环比或继续下降。受猪瘟影响，养殖户退出、空栏情况严重，补栏极度低迷。节后猪价淡季跳涨，我们认为行业拐点已至，猪价进入右侧上行通道。基于行业产需格局，预计本轮周期猪价将创历史新高，高点有望达到25-30元/kg，并在高位运行较长时间。

　　2019年一季报最差的时候已经过去，量价齐升业绩弹性巨大。受疫情影响，春节前市场整体恐慌性抛售打压价格，猪价一度再次跌破10元/kg。公司为了确保生物安全，加强防疫，改造猪场，当期可能会产生部分费用，体现到成本端会有上升的压力。售价和成本两端冲击，导致一季报预亏5.2-5.6亿元，一季报对于行业和公司都是最差的时候。疫情导致行业产能去化超越历史极值，全国普遍缺猪，猪价有望创历史新高，未来公司量价齐升业绩弹性巨大。

　　养猪是成长性行业，未来公司成长空间广阔。目前我国生猪养殖行业以中小规模养殖户为生产主体，近几年呈现出中大规模生产户占比迅速提高的趋势。据农业部数据，我国目前仍有约1/3左右生猪出栏来自年出栏50头以下的散养户；年出栏500头以上的专业户、规模猪场比例约38%；万头以上规模猪场出栏量占比不到2%。公司2018年销售生猪1,101.1万头，占全国总出栏量的1.59%，对比美国等成熟国家，公司未来成长空间广阔。

　　投资建议：公司是养猪行业白马龙头，规模快速扩张，公司兼具周期和成长。一季报最差的时候已经过去，考虑到本轮周期猪价有望创历史新高，公司业绩弹性巨大。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至：46.2、148、173.9亿元，基于2019-3-26日收盘价，对应PE分别为：24.8、7.8、6.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价波动剧烈；疫情风险；出栏不及预期。