业绩回顾

　　1Q19业绩同比-497.64%，符合预期

　　牧原股份公布1Q19业绩：收入30.48亿元，同比10.62%；归母净利-5.41亿元，同比-497.64%，每股盈利-0.26元，业绩与预告一致，符合预期。1Q19生猪销量同比38.92%至307.7万头，头均体重91.4千克，据此我们测算1Q19公司销售单价10.84元/千克（1~2月产区猪价探底），完全成本12.76元/千克（防疫成本提高），头均亏损176元（历史较低水平）。因1Q19售价偏低，公司单季度毛利率、净利率同比-23.3/-22.7pct至-10.2%/-17.7%，但完全成本的上升程度尚处可控范围，且当季出栏量也在指引范围之内（公司年报中预计2019年出栏量1300~1500万头）。

　　发展趋势

　　行业产能持续出清，猪价反转利好业绩：3月农业部公布全国能繁母猪存栏同比-21.0%，跌幅扩大（2月同比-19.1%），行业产能出清趋势明确，继续对后续猪价上涨形成支撑。在经历1~2月产区猪价探底后，3月以来全国生猪均价已经进行上行阶段，目前回升至15元/千克。而非洲猪瘟疫情仍将是猪价向上的隐形催化剂，如夏季蚊虫变多令疫情传播增强，猪价上涨预期也将受到强化。综合考虑产能出清及疫情因素，我们初步看本年全国生猪均价同比涨幅应在25%以上，且猪价趋势呈现逐季向上趋势，公司业绩将因此逐季改善。

　　短期谨慎看待出栏增长，长期成长逻辑依然明确：短期看，养殖企业因疫情扰动，本年均会放慢出栏增长以图控制风险。基于更谨慎的判断，我们当前预计公司全年出栏1300万头（相比此前下调100万头）。而结合此前调研情况，包括牧原在内的大型猪场陆续进行猪场改造，新增防疫设备，这虽会导致完全成本出现一定上升，但利于疫情防控，令大型猪场的出栏增长仍会有一定保障。长期看，疫情也是规模化提升的推手，龙头养殖股的长期成长逻辑也依然清晰明确。

　　盈利预测

　　考虑非洲猪瘟疫情抬高2019/2020年生猪均价预期，且3月猪价已回升至公司成本线之上，其后公司业绩将进入释放期，我们上调2019/2020年归母净利润预测6.3%/11.0%至30.36/110.13亿元。

　　估值与建议

　　股价对应2019/2020年47/13倍市盈率。维持推荐评级，考虑盈利预测上调及估值修复，上调目标价14.3%至80.0元，目标价对应2019/2020年55/15倍市盈率，+17.5%向上空间。

　　风险

　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。