事件

　　4月13日晚，公司发布2019年一季度报告。

　　公司2019Q1营业总收入为30.48亿元，同比增长10.62%；归属于上市公司股东的净利润为-5.41亿元，同比下降497.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.60亿元，同比下降501.73%。

　　我们的分析和判断

　　2019Q1年猪价先抑后扬，公司1-2月亏损，3月开始盈利

　　公司主营业务为生猪养殖及销售，主要产品为商品猪、仔猪和种猪。2019Q1公司销售生猪307.7万头，实现归母净利润-5.41亿元，头均亏损约为176元。

　　2019Q1生猪总体先抑后扬，1月份由于临近春节，养殖户对年后疫情和养殖风险担忧加大而集中抛售，生猪价格走低，根据Wind数据，截至2月1日，国内22省市生猪均价跌至11.32元/公斤；春节过后，生猪供给小幅偏紧，价格逐步上行，截至3月29日生猪均价15.14元/公斤。2019年1-2月份公司商品猪销售均价为9.60元/kg，同比下降29.67%，3月份公司商品猪销售均价为13.15元/kg，同比上升26.93%，公司1-2月亏损，3月开始实现盈利。

　　盈利能力有所下降，期间费用率较为稳定

　　盈利能力方面，2019Q1公司毛利率为-10.22%，同比下降23.29pct；净利率为-18.27%，同比下降23.21pct。期间费用方面，2019Q1公司销售费用为0.23亿元，同比增长101.13%，销售费用率为0.74%，同比增加0.33pct；管理费用为1.50亿元，同比增长8.51%，管理费用率为4.94%，同比减少0.10pct；财务费用为1.77亿元，同比增加53.07%，财务费用率为5.82%，同比增加1.42pct。

　　2019猪价拐点已现，公司出栏量增长稳健有望受益新周期

　　从当前的存栏情况来看，生猪、能繁母猪存栏下滑幅度进一步扩大，据农业农村部发布的生猪存栏数据，2019年2月末，我国生猪存栏2.78亿头，环比下降5.4%，同比下降16.6%；能繁母猪存栏2738万头，环比下降5.0%，同比下降19.1%。

　　从我们前期走访情况看，河南等北方区域疫情发展仍较为严重，存栏大幅下滑，规模场及中小养殖户补栏积极性仍较低；四川等西南区域疫情发展相对较轻，规模场及中小养殖户补栏情绪较高，但中小户受环保等因素影响产能仍部分出清，整体区域存栏小幅下滑。

　　自3月第1周国内猪价大幅上涨后，3月猪价整体在14-15元左右震荡，目前维持在15元/kg。我们认为2018年10-11月国内养殖补栏开始出现大幅下滑，反应到供给下滑需滞后6-10个月，2019年4-5月国内生猪供给缺口将逐渐扩大，猪价有望迎来第2轮大幅上涨。公司预计2019年生猪出栏1300-1500万头，有望充分受益新一轮猪周期。

　　美国猪肉进口量虽有高增长，对国内猪价影响有限

　　4月11日，USDA公布中国于3月29日至4月4日当周新增美国猪肉进口订购量7.77万吨，2019年美国对中国已出口加未完成出口的订单量合计14.28万吨，同比增长597%。

　　我们认为，一方面，2018年美国出口猪肉266.3万吨，且主要向墨西哥、日本出口，2018年美国向墨西哥、日本、韩国、加拿大、中国分别出口猪肉80.2、55、33、24、15.2万吨，中国不是美国猪肉主要需求国，2019年美国向中国出口猪肉即便有增长，但增量有限。另一方面，仅以目前我国19.1%的产能下滑粗略计算，我国猪肉年产量将下降1020万吨，2018年全球猪肉进口量合计810万吨，我国进口量119万吨，即便2019年我国提升从全球的猪肉进口量，仍远不能缓解近千万吨的供应缺口。

　　投资建议：

　　我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为237.60亿元、330.00亿元，同比增长77.47%和38.89%；归母净利润分别为42.55亿元、116.26亿元，同比增长718.28%、173.24%，对应PE为33.1x和12.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。