核心观点

　　受猪价上行的带动，公司在 19Q2 的盈利已转正、 预计单季度盈利 4 亿-4.2 亿元。 估算公司在 19Q2 的平均养殖成本约 13.6 元/公斤，环比略增主要系仔猪占比提升所致。维持 2019/20 年出栏量预期为 1300 万/1700 万头。量价齐升有望带动公司盈利持续高增。目标价 81 元，维持“买入”评级。

　　猪价上行， 19Q2 预计盈利 4 亿-4.2 亿元。 公司发布 2019 年半年度业绩预告，预计上半年亏损 1.45 亿-1.65 亿元，同比亏损加大。即预计 19Q2 盈利 4 亿-4.2亿元。业绩表现符合预期。 上半年亏损加大主要系 19Q1 深亏所拖累，但猪价上行的带动下，公司在 19Q2 已实现盈利反转。 上半年，公司共出栏生猪 582万头（同增 23%），估计头均亏损 60-70 元。其中 19Q2 期间， 公司共出栏生猪 274 万头（同增 8%、环降 11%），我们估算其销售均价约 14.8 元/公斤，平均养殖成本约 13.6 元/公斤。 19Q2 平均养殖成本环比提升主要系仔猪占比提升所致， 其中商品肥猪养殖成本估计约 13.1-13.2 元/公斤，与 19Q1 基本持平。

　　疫情影响边际减弱，规模扩张有望重归正规。 19Q2 公司的销量增速虽然有所放缓，但均重提升、且销售均价与市场报价间的差距进一步收敛， 显示非瘟疫情对公司生产的影响已边际减弱。 我们仍维持公司 2019/20 年出栏量为 1300 万/1700 万头的预测， 预计分别同增 18%/31%。

　　猪价或加速上行，龙头弹性释放在即。 1）猪价或加速上行： 非瘟疫情影响下，国内母猪产能在 2018 年下半年持续加速下行，相应的， 2019 年生猪供需缺口或逐季加大，猪价有望自 2019 年三季度迎来新一波加速上涨。三季度猪价有望突破 20元/公斤，周期高价或达 30 元/公斤。 2）龙头优势仍在。 结合同类上市公司的中报预告情况进行估算，公司的养殖成本或低于大多同类上市公司，成本优势仍然显著。

　　风险因素： 畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。

　　投资建议： 考虑到周期反转或带动猪价显著上涨、公司出栏量有望持续高增长，维持 2019/20/21 年 EPS 预测为 1.64/6.19/5.28 元。参考公司在上一轮周期中的平均盈利水平，参考同业公司的历史估值水平， 对 2020 年 EPS 给予 13 倍 PE，目标价至 81 元， 维持“买入”评级。