事件

　　公司发布2019年半年度业绩预告。

　　公司预计2019年半年度归属于上市公司股东的净利润为亏损1.45-1.65亿元，上年同期为亏损7865.57万元。

　　我们的分析和判断

　　量价齐升，公司二季度步入盈利期

　　受此次非洲猪瘟疫情的影响，公司在2019年一季度生猪销售价格较低。2019年第二季度，生猪价格开始上涨，公司开始步入盈利期。

　　我们测算公司2019Q2单季度盈利约为3.76-3.96亿元，销售量为273.8万头，对应头均盈利约为137-145元/头。

　　价格方面：据Wind数据，2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg，其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg，2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg，3月以来价格上涨明显。销量方面：2019H1公司共销售生猪581.5万头，较上年同期增长22.58%。

　　疫情形势仍严峻，2019H2猪价进入上涨通道

　　目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展当中，据农业农村部6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。

　　国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降，根据农业农村部5月数据，截止到今年5月，国内母猪存栏同比降幅24%，生猪存栏环比降幅达到23%，均已大幅超过2016年国内存栏下滑幅度的最大值。

　　猪价方面，据博亚数据，目前南方区域的抛售现象逐渐减轻，可外调猪源减少，生猪供给偏紧现象凸显，猪价上涨，尤以两广地区猪价涨幅较大，截至7月11日广东几乎全部区域超过20元/kg，局地超过21元/kg；其次是两湖地区外调支撑当地猪价上涨，华东地区供给偏紧，整体南方规模场挺价现象增多，带动全国猪价由南往北上涨。另外北方受外调猪源的冲击减弱，本地消费不佳，供需两低状态下，猪价上涨地区及幅度不及南方。

　　我们认为，当前仍处于猪肉消费淡季，市场接受高价猪肉能力有限，屠企大部分以销定产，开工率略有下降，短暂影响猪价的持续上涨，但是猪价已经进入上涨通道，下半年大趋势为上涨，中间可能会伴随抛售等其他因素引起的短暂盘整。

　　非公开发行继续扩大养殖规模

　　公司于2018年12月发布非公开发行股票预案，拟发行不超过目前公司总股本20.85亿股的20%，即不超过4.17亿股股票，且募集资金总额不超过50亿元。本次发行对象认购的股票自发行结束之日起十二个月内不得转让。

　　本次非公开发行股票募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金。通过实施生猪产能扩张项目，公司将新增475万头出栏生猪，项目达产后，公司生猪出栏量将进一步提高，获得良好投资回报，带动公司经营业绩及整体效益的快速提升。此外，通过募集资金偿还目前金融机构贷款及有息负债，能够优化公司财务结构。

　　投资建议：

　　我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为216亿元、345亿元，同比增长61.34%和59.72%；归母净利润分别为42.55亿元、116.44亿元，同比增长718.24%、173.67%；EPS分别为2.04元/股、5.58元/股，PE为34.4x和12.6x，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　生猪价格大幅下跌，猪瘟疫情影响上市公司出栏量。