公司动态

　　公司近况

　　7 月以来，牧原股份股价表现再度走强，单月至今涨幅 22.15%。公司近期发布业绩预告基本符合预期，且我们认为行业近期的边际变化更利好龙头表现。

　　评论

　　2Q19 公司盈利开始进入释放期： 牧原近期发布业绩预告， 1H19归母净利润-1.65~-1.45 亿元，对应 2Q19 对应归母净利润 3.76~3.96亿元。从出栏量看，公司 1H19 出栏量 581.51 万头，其中 2Q19 出栏量 273.80 万头（同比+8%，环比-11%）。从头均盈利看， 1H19头均盈利-28~-25 元， 2Q19 头均盈利回升至 137~145 元，这源于2Q19 生猪均价回升至成本线以上，公司业绩释放，且 2Q19 仔猪盈利较高，我们判断公司有一定比例外售仔猪贡献盈利。

　　行业近期的边际变化利好龙头经营：结合我们近期产业链调研数据，我们判断行业的几点边际变化在于： 1）从地域看，最近疫情在南方较重，包括两广及两湖地区，北方疫情相对稳定，公司产能集中在河南，疫情压力较此前减弱，利于出栏量企稳； 2）从结构变化看，大企业基于对疫情认识加深及防控措施升级，正开始尝试在北方地区恢复生产，而中小散户面临经营风险仍较高，当前以观望为主，补栏动力不足； 3）从价格趋势看，因为中小散户养殖量占比高，其补栏趋势仍主导行业产能变化趋势，故行业整体产能跌幅仍在加深，并倒逼猪价上涨预期较之前提高。

　　疫情带来结构性变化，将加快集中度提升： 我们认为，大养殖企业正试图体现出有别于行业整体趋势的结构性变化，一方面其出栏量预期看到企稳迹象，另一方面则持续受益于行业产能下滑带来的高猪价。短期看，我们对夏季疫情发展持谨慎态度，暂不看牧原等养殖龙头今明年出栏量超过指引的机会，但其出栏量预期有望逐步企稳，利好市场情绪；长期看，我们认为疫情将加快行业集中度提升，牧原未来出栏量及市占率仍有较大提升空间。

　　估值建议

　　股价对应 2019/2020 年 48/13 倍估值。考虑行业整体产能出清加深，倒逼猪价预期走高，我们上调 2019/2020 年盈利预测 3.0%/7.6%至31.26/118.47 亿元，上调目标价 8%至 86 元，维持“ 跑赢行业” 评级。 目标价对应 2019/2020 年 57/15 倍估值， +20%空间。

　　风险

　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。