公司动态

　　公司近况

　　牧原股份近期公布 7 月销售数据： 公司 7 月生猪销售收入 11.30亿元（同比-6.7%，环比-5.3%）， 1~7 月累计收入 79.87 亿元（同+19.3%）。分拆看， 7 月生猪销量 68 万头（因去年 7 月高基数， 同比-32.1%，环比-15.1%）， 1~7 月生猪销量 649.5 万头（同比+13.0%）。7 月商品猪价格 16.01 元/千克（同比+30.5%，环比+4.9%）。

　　评论

　　以价补量仍是当前核心逻辑： 公司 7 月份生猪销量 68 万头， 略低于市场预期。 公司表示销量下滑因为扩大生产规模，增加预留后备种猪所致。对于出栏量的判断，我们维持此前观点，认为受非洲猪瘟疫情影响，大型养殖企业在本年种猪存栏普遍有所下滑，这令其在 2H19 的出栏量上难有惊喜。但相比下，牧原在育种领域具有竞争优势，当前时点增加预留种猪，将利好后续种猪存栏回升，并对明年的出栏量形成一定支撑。 我们对于猪价判断， 考虑行业层面产能仍持续下滑， 后续猪价上涨势头确定。据 22 省市生猪平均价数据，近期猪价已经升至 19 元/千克以上， 涨速快于市场预期。综上，我们认为以价补量仍是当前公司的核心逻辑，非洲猪瘟疫情利空销量但利好售价，公司今明年业绩仍有释放空间。

　　行业边际变化利好大型养殖企业： 结合我们近期调研，我们判断疫情正给生猪养殖行业带来两个边际变化： 1）地域性变化，北方疫情较稳定，而南方疫情自二季度以来加强并反复，两广、两湖等地区养殖密度下降， 带动行业整体产能同比跌幅进一步加深； 2）结构性变化， 因疫情影响，中小散户退出及观望态度较强，当前补栏动力缺失。因中小散户的出栏占比高，其行为也主导了行业产能下滑趋势。但因防控体系及防控措施升级， 三季度养殖龙头对恢复生产持更乐观态度，并逐步加强在北方疫情稳定地区的投产力度。整体看，我们认为养殖龙头正试图体现出与行业整体有别的趋势，一方面受益于散户大量退出带来的更高猪价预期，另一方面其出栏量预期有望因生产恢复力度增加而逐步企稳。

　　估值建议

　　股价对应 2019/2020 年 50/13 倍估值。 我们维持 2019/2020 年盈利预测 31.26/118.47 亿元不变，维持 86.00 元目标价不变， 目标价对应 2019/2020 年 57/15 倍估值， +14%空间。 维持跑赢行业评级。

　　风险

　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。