事件公司发布2019年半年度报告。

　　2019年1-6月，公司实现营业收入71.60亿元，同比增29.87%；归属于上市公司股东的净利润为-1.56亿元，同比下降97.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.02亿元，同比下降98.32%。

　　分季度看，2019Q1/Q2公司营业收入分别为30.48/41.12亿元，同比分别变动+10.62%/+49.12%；归母净利润分别为-5.41/3.85亿元，同比分别变动-497.64%/279.44%。

　　我们的分析和判断

　　生猪养殖盈利能力改善，2019Q2利润扭亏为盈

　　受非洲猪瘟疫情的影响，公司在2019年一季度生猪销售价格较低，2019年第二季度，生猪价格开始上涨，生猪养殖盈利能力改善，公司开始步入盈利期。

　　2019H1，公司生猪业务实现收入68.05亿元，同比增长24.18%，占比95.04%。2019H1公司共销售生猪581.50万头，同比增长22.58%，其中商品猪521.82万头，仔猪59.26万头，种猪0.42万头。

　　分季度看，上半年公司生猪板块先抑后扬：2019Q1受到本轮非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售，生猪价格低迷，同时公司加大了防疫成本投入，实现归母净利润-5.41亿元，2019年3月开始猪价步入上行通道，公司扭亏为盈，2019Q2公司销售生猪214.12万头，实现归母净利润3.85亿元。我们测算，公司2019Q1/Q2完全成本约为13.1元/kg，基本保持稳定；头均盈利约为-220和167元/头。同时，截至2019年6月底，公司生产性生物资产为17.68亿元，较3月底13.40亿元环比上升31.94%，种猪产能开始回升。

　　非瘟疫情影响生猪供给趋紧，猪价进入快速上升通道

　　国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻，目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染，据农业农村部，6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。

　　生猪出栏量方面，国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降，7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据，2019年7月生猪存栏同比减少32.2%，环比降低9.4%；能繁母猪存栏同比减少31.9%，环比减少8.9%。我们预计2019下半年生猪供给将持续趋紧。

　　生猪价格方面，自3月份开始，生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据Wind数据，2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg，其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg，2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg。目前，全国均价已经突破25元/kg，华南多地猪价破29元/公斤，国内猪价已经进入快速上涨通道。

　　Q2盈利能力显著改善，期间费用率保持稳定

　　盈利能力方面，2019H1公司毛利率为4.08%，同比降低2.27pct；净利率为-2.09%，同比下降0.66pct。分季度来看，2019Q1/Q2毛利率分别为-10.22%/14.69%，净利率分别为-18.27%/9.91%，Q2盈利能力显著改善。

　　期间费用率方面，2019H1公司期间费用率为9.64%，同比下降0.84pct。其中，2019H1公司销售费用率为0.67%，同比提升0.26pct，主要是公司薪酬增加所致；管理费用率为3.91%，同比下降0.91pct；财务费用率为4.52%，同比提升0.07pct，系受到利息支出增加所致；研发费用率为0.54%，同比下降0.26pct。

　　投资建议：

　　我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为216亿元、416亿元，同比增长61.34%和92.59%；归母净利润分别为42.55亿元、196.35亿元，同比增长718.24%、361.46%；EPS分别为2.04元/股、9.42元/股，PE为38.4x和8.3x，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：

　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。