报告要点

　　事件描述

　　牧原股份公布 2019 年中报，公司上半年营业总收入为 71.6 亿元，同比增长29.87%，归母净利润-1.56 亿元，同比下降 98%；其中单二季度营业总收入为 41.1 亿元，同比增长 49%，环比增长 35%，归母净利润为 3.85 亿元，同比环比均扭亏。

　　事件评论

　　成本保持稳定，猪价上行使得二季度业绩转正。公司上半年出栏生猪581.5 万头，同比增长 22.6%。其中商品猪 521.8 万头，仔猪 59.3 万头。单二季度出栏生猪 273.8 万头，同比增长 8.3%，其中仔猪销售接近 40 万头。公司单二季度商品猪销售均价约 14.2 元/公斤，同比增长26%，环比增长 31%，公司单二季度头均盈利约 140 元，测算单二季度养殖完全成本约 12.8 元/公斤，同一季度基本持平。

　　生产性生物资产出现回升，后期出栏增长可期。二季度末公司生产性生物资产达 17.7 亿元，同比增长 17.7%，环比增长 31.9%，消耗性生物资产 45.6 亿，环比一季度增长 3.7%。生产性生物资产的大幅回升表明了公司受疫情影响已逐步消退，母猪存栏开始恢复。同时，公司在建工程和固定资产也实现较快增长，同比增速分别达 117%和 18.7%。资本开支方面上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金达33.3 亿，同比增长 26.7%。整体来看，公司产能仍保持快速扩张态势，后期出栏增长可期。

　　看好公司未来发展。具体来说： 1、非洲猪瘟加速行业产能出清， 猪价将进入趋势性上涨； 2、非洲猪瘟亦将带来行业重大变革，倒逼行业向精细化、重疫情的封闭式管理方式升级，看好牧原股份在管理方面先发优势和成长潜力； 3、长期来看，公司有望在“大市场，小公司”的生猪养殖行业中凭借精细化管理以及成本优势实现市场份额持续提升，从自繁自养龙头向行业巨头的迈进。预计公司 2019-2020 年商品猪出栏量为 1300 和 2000 万头，重点推荐。

　　风险提示： 1. 猪价上涨不达预期；

　　2. 公司出栏规模不达预期。