9月均价靓丽，出栏量环比提升，证明公司死淘率大幅下降。单三季度归母净利润15亿左右超预期，未来随着成本的下降、出栏量的提升，利润有望加速释放。我们继续强烈推荐牧原股份。

　　事件：10月8日，公司发布前三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润13-15亿元，同比增长271.23%-328.34%，其中单三季度实现归母净利润14.5-16.5亿元，同比增长238.12%-284.75%，业绩超预期。另外，公司也发布了销售简报，9月销售生猪72.52万头，环比略增长，销售均价26.17元/公斤，环比上升29.11%。

　　猪场改造逐步完成，未来成本优势有望逐步扩大

　　我们根据公司发布的盈利区间，测算得到Q3肉猪完全成本在14.3-15.4元/kg之间，相比Q2成本上升的主要原因是出栏量下降导致费用摊销大幅上升，生产环节的成本并无显著变化。我们认为后续随着公司猪场改造完成，猪场环境逐渐趋稳以及新的生产流程更加流畅之后，养殖场整体的运转效率、母猪的生产性能和肉猪的生长性能将得到明显改善，并且出栏量的增长会带来费用和人力成本的摊薄，预计最晚四季度成本会开始下降，明年下半年成本或回到非瘟发生前的水平，在11.5元到11.7元之间，成本优势有望持续扩大。

　　Q3业绩超预期，利润开始加速释放

　　Q3利润超预期兑现，未来业绩将更加具有可预判性。在当前猪价加速上行，企业防疫能力显著提升的大背景下，公司利润开始加速释放，三季度只是起步期，未来6-8个季度业绩都将不断上升，持续刷新历史极值。值得一提的是，在猪价上涨的通道内，公司可以大量出售仔猪，为出栏量带来更大的弹性，这是牧原独有的优势。目前，公司断奶公仔猪（6.5公斤到7公斤左右）销售价格在1500元左右，母仔猪（可以留做种猪）的销售价格3000元左右，成本只有200多元。未来仔猪价格将继续跟随猪价上涨而不断创新高，这将为拥有充足母猪的牧原带来很大的利润弹性。

　　盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司出栏量为1050/2000/3000万头，归母净利52.1/300.3/403.9亿元，EPS为2.41/13.89/18.68元，给予2020年7-9倍PE，目标价97.23-125.01元，具有38%-77%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟。