报告要点

　　事件描述

　　公司前三季度营业总收入为117.33亿元，同比增长27.79%，归母净利润13.87亿元，同比增长296%；其中单三季度营业总收入为45.7亿元，同比增长24.7%，环比增长11.2%，归母净利润为15.4亿元，同比增长260%，环比增长301%。

　　事件评论

　　防疫优势体现，生产成本仅小幅提升。公司单三季度出栏生猪211.65万头，同比下降27%，环比下降23%，其中仔猪52.9万头。按公司仔猪单三季度头均盈利550元计算，公司单三季度商品猪销售体重约119kg，头均盈利787元，商品猪销售均价20.9元/公斤，测算公司单三季度商品猪养殖完全成本约14.3元/公斤，较单二季度上升1.5元/公斤。成本上升主要原因为出栏量的减少导致折旧及头均三项费用的提升，公司单三季度头均三项费用174元，较单二季度提升65元每头，折旧费用预计提升40元/头。剔除此两项公司实际生产成本单三季度仅小幅提升，且随着出栏量的增长，公司成本后期不排除进一步下降。

　　生产性生物资产大幅提升，明年高增长可期。三季度末公司生产性生物资产达28.4亿元，同比增长99%，环比增长60%，同时存货也出现增长，较二季度末提升7%。生产性生物资产的大幅提升表明了公司受疫情影响已逐步消退，截止9月末预计能繁母猪90万头，后备母猪60万头，预计年底公司能繁母猪存栏达130万将是大概率事件。同时，公司在建工程和固定资产也实现较快增长，同比增速分别达81%和23%。资本开支方面前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金达58.6亿，同比增长71%。整体来看，预计公司产能将实现高速扩张，明年出栏高增长可期。

　　看好公司未来发展：1、非洲猪瘟带来行业产能深度去化，猪价或将持续上涨，且板块景气时间或长达3年以上；2、非洲猪瘟亦将带来行业重大变革，倒逼行业向精细化封闭式管理方式升级，看好牧原股份在管理方面先发优势和成长潜力，半年度公司生产性生物资产环比增长32%，未来出栏增长可期；3、公司防疫优势明显，通过唾液pcr基因检测和拔牙处理可将死亡率控制较低水平，同行业对手相比竞争优势在逐步拉大。预计公司2019-2020年出栏量分别达1100和2000万头。

　　风险提示：1.猪价上涨不达预期；

　　2.公司受非洲猪瘟疫情影响严重出栏不达预期，成本大幅上升。