投资要点

　　事件：牧原股份2019Q3营收45.7亿元（+25%），归母净利润15.4亿元（+260%），业绩符合我们此前预测。

　　出栏量逐月环比回升，业绩开始兑现。Q3公司出栏生猪211.6万头，出栏量呈环比逐月回升趋势，我们估计Q3肥猪出栏176.23万头，仔猪出栏35.4万头。Q3肥猪销售均价约20.91元/kg，完全成本约13元/kg，头均盈利831元，肥猪盈利14.6亿元左右。Q3仔猪销售均价约47元/kg，头均盈利330元，仔猪贡献利润1.2亿元左右。

　　母猪存栏量快速增长，明年有望释放大量利润。公司公告9月底能繁母猪近90万头，后备种猪约60万头，9月配种量预计25万头。预计2019年底，能繁母猪达到130万头以上。我们预计2020年出栏量将超过2000万头。公司为2020年的扩产大量留种，虽然对当期的出栏量造成一定影响，但明年出栏量有望快速增长，叠加猪价有持续上涨预期，明年有望释放大量利润。

　　资产负债表快速扩张，产能储备充足。报告期内公司资产负债表产能相关科目快速扩张，明年有望大量释放产能。2019Q3固定资产155.9亿元（同比+23%，环比+7%），在建工程49.6亿元（同比+81%，环比+15%）。生产性生物资产28.4亿元（同比+99%，环比+60%），存货62.6亿元（同比+3%，环比+7%）。

　　风险提示：出栏量不及预期；猪价不及预期；疫情风险。