三季度只是起步期，未来6-8个季度公司业绩大概率将不断上升，持续刷新历史极值。根据保守的情况测算，牧原明年预计将实现300亿利润，对应当前仅5.9倍PE，按照稍微乐观测算，甚至能够达到4.5倍PE。随着公司数据的不断披露，市场的质疑也不断被打消，叠加板块情绪回暖，公司股价将开启新一轮的上涨趋势，继续强烈推荐。

　　事件：近日公司发布三季报，前三季度实现归母净利润13.87亿元，同比+296.04%，其中单三季度实现归母净利润15.43亿元，同比+259.71%。2019年1-9月份，公司共销售生猪793.15万头（同比+3.73%），其中商品猪680.25万头（同比-0.67%），仔猪112.20万头（同比+46.77%）。

　　9月成本开始下降

　　9月成本开始下降，在行业平均成本大幅提升的背景下，实属难能可贵。前三季度育肥完全成本约13.56元/kg，其中，Q1、Q2、Q3育肥完全成本分别为12.83、13.27、14.57元/kg，Q3成本上升主要由于出栏量下降导致费用摊销大幅上升。通过分析月度成本，我们发现9月份公司成本已经开始下降，由8月份的15.10元/kg下降至13.52元/kg，而行业内不少公司成本已经上升至16元甚至20元/kg。后续牧原生产效率将继续提升，并且出栏量的增长会带来费用和人力成本的摊薄，成本会持续下降，预计明年下半年或回到非瘟发生前的水平，在11.5元到11.7元之间，优势有望持续扩大。

　　公司产能扩张高歌猛进，明后年出栏爆发确定性较高

　　公司产能扩张高歌猛进，明后年出栏爆发确定性较高。截至9月30日：（1）公司生产性生物资产账面价值28.37亿元，环比Q2+60.46%，同比+99.28%。Q3生产性生物资产净增加10.69亿，对应新增能繁（20万头）+后备（50万头）超过70万头，我们估计9月底牧原能繁母猪数量超过90万头，后备母猪70万头左右。种猪存栏逆势暴增，体现了公司强大的留种能力和卓越的生物安全防控水平。（2）在建工程账面价值49.57亿，环比Q2+14.88%，同比+81.01%，是产能高速扩张的体现。Q3固定资产账面价值增加10.13亿元，折旧（145.80+155.9）/2*2.5%=3.77亿元，相当于Q3在建工程转固13.90亿；加上在建工程账面价值增加的6.42亿，计算得到三季度在建工程新增达20.32亿，资本开支力度非常大。另外，公司9月净利润已接近10亿，未来只会更高，资本开支速度也将越来越快，这对明后年出栏增速的贡献尤其明显。

　　财务状况大幅好转，并且趋势是可持续的

　　财务状况大幅好转，并且趋势是可持续的。（1）Q3经营活动现金净流量由Q2的15.42亿上升至33.15亿，现金流改善明显；（2）资产负债率由Q2的57%大幅下降至46%，在未来利润快速增长的过程中，牧原可融资的空间变得更大，扩建能力非常强。同时负债结构当中一年内到期的非流动负债环比减少近10个亿，意味着公司还债压力的减小，并且公司负债结构优化的趋势还会持续；（3）应付票据及应付账款环比+55.57%，净增加24亿，说明牧原与产业链上游互利共生的关系是非常密切的，其可以携手上游通过供应链金融等手段来增强自身的扩张能力。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2019-2021年公司出栏量为1050/2000/3000万头，归母净利52.1/300.3/403.9亿元，EPS为2.41/13.89/18.68元，给予2020年7-9倍PE，目标价97.23-125.01元，具有18%-52%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资。

　　风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。