核心结论

　　12月公司生猪出栏量继续环比增长，商品猪头均盈利约为2100元左右。2019年12月份，公司销售生猪82.72万头，环比增长10.13%，同比下降38.18%；实现销售收入28.16亿元，环比下降0.88%，同比增长85.75%，收入同比大幅增长主要是由于猪价同比大幅上涨；商品猪销售均价为30.52元/公斤，环比增长0.73%，同比增长186.84%。剔除仔猪、种猪，我们测算得到12月商品猪平均体重约为124元/公斤，头均盈利约2100元左右。

　　全年生猪出栏量符合预期。2019年，公司共销售生猪1025.33万头，同比下降6.88%，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。生猪出栏总量符合此前公司公告的1000-1100万头区间。

　　种猪存栏超过200万头，支撑2020年高出栏量。截至2019年12月底，公司母猪存栏约200.32万头，其中能繁母猪存栏为128.32万头，略低于9月公司公告的130万头，主要是由于进入冬季后，北方地区施工进度受影响，部分猪舍交付延期。后备母猪存栏约72万头，种猪产能超过200万头，较9月底的150万头大幅增长了50万头，种猪存栏充足，为2020年公司高出栏量保驾护航。

　　投资建议：维持“增持”评级。猪价上涨是短期股价上涨的催化剂，近期猪价微涨，以稳定为主，2020年二季度供需紧缺下猪价有望持续高位。中期看，非瘟疫情加速行业规模化进程，规模养殖企业迎来快速提升市占率的宝贵机会。长期看，生猪养殖行业盈利的核心因素是成本，公司的自繁自养一体化管理能力将有效控制成本，向国外先进水平看齐。我们预计公司2020-21年生猪出栏总量分别为2000/3000万头，预计2019-21年公司EPS分别为2.55/12.70/11.96元，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险