业绩预览
我们预测2019年归母净利润61.24亿元,同比+1077.2%
牧原股份发布2019年业绩预告:公司预计2019年归母净利润60.0~64.0亿元,同比+1053.38~1130.28%,猪价上涨是公司盈利增长的主要原因。2019年公司销售生猪1,025.33万头,同比-6.9%,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。同时2019年公司商品猪销售价格约20.2元/千克,同比+74.5%。
关注要点
猪价处于景气周期,公司头均利润维持高位:4Q19公司生猪销量232.2万头,按业绩预告,4Q19归母净利润46.1~50.1亿元,我们估算4Q19头均净利润约2,000元。当前生猪养殖行业产能仍处于低位,截止2019年11月,全国能繁母猪、生猪存栏分别同比-34.6%、-39.8%。而考虑疫情发展的不确定性及补栏所需时间周期,我们认为供给不足的局面仍将对2020年猪价继续形成支持,生猪养殖的头均利润有望维持高位,公司业绩进入大幅释放阶段。
防控升级保障产能恢复,支撑出栏量增长:2019年公司加强疫情防控,在硬件设施、配套环节及人员管理等全面升级。得益于防控积累,公司自2Q19起生产开始逐步恢复,截至2019年底,母猪产能共200万头(能繁母猪128万头+后备母猪72万头),且生产性生物资产、固定资产与在建工程均呈现回升局面,这将有效保障2020年生猪出栏量增长。按此前限制性股票激励计划,公司业绩承诺为以2019年生猪销售量为基数,2020年增长不低于70%,2021年增长不低于150%,也充分体现了公司增长信心。
疫情提升规模化速度,看好长期成长前景:从长期看,我们认为疫情将进一步放大大型企业相对散户的成本优势,令养殖规模化提速,公司有望迎来快速发展契机并体现出强成长性。当前,公司成立多个养殖子公司、在多省增加土地储备、并通过非公开发行股票提供资金支持,也具有快速发展的条件。
估值与建议
当前股价对应2019/2020/2021年33/7/6倍市盈率。考虑猪价上行叠加公司出栏量如期释放,我们上调2019/2020/2021年归母净利预测39.6%/3.9%至61.24/310.11亿元,同时引入2021年归母净利预测339.45亿元。同时兼顾业绩上调和盈利释放期估值中枢下沉,我们维持目标价117.0元不变,对应2019/2020/2021年42/8/8倍市盈率+29%空间。维持跑赢行业评级。
风险
猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。