事件

　　公司发布2019年度业绩预告。

　　2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润60-64亿元，同比增长1053.38%-1130.28%。2019Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润46.13-50.13亿元，同比增长2613.53%-2848.82%。

　　公司业绩超预期。

　　我们的分析和判断

　　销售均价大幅上涨，公司业绩高增

　　出栏方面，2019年公司共销售生猪1025.33万头，同比减少6.88%，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。

　　价格方面，由于非洲猪瘟疫情影响下生猪市场供给紧张，公司生猪销售均价同比大幅上涨，月度均价由1月9.60元/kg上涨至12月的30.52元/kg，驱动公司业绩同比增长1053.38%-1130.28%至60-64亿元。我们测算，2019年公司销售均价约为19元/kg左右，头均盈利约为590元左右，成本约为13.2元/kg左右。

　　供给恢复缓慢，2020年生猪均价高位运行

　　2019Q2-Q3国内能繁母猪存栏环比大幅降低，2019Q4行业产能开始触底回升，同时国内规模养殖场最早在今年7月开始进行三元母猪的留种战略，一般从能繁母猪到商品猪出栏约10个月，所以预计2020Q1-Q2仍是供给紧缺阶段，Q3或开始缓解。

　　整体来看，由于本轮补栏情况进展较以往缓慢，预计后期供给恢复也是偏长期的过程，整体2020年供给仍有较大缺口。我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右，预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右，2020年企业业绩依旧处于兑现期。

　　产能储备充足，公司有望收获量价齐升格局

　　据公司公告，截至2019年9月末，公司生产性生物资产为28.36亿元，较6月底17.68亿元上升60.41%。

　　截至2019年12月末，公司能繁母猪存栏为128.32万头，后备母猪存栏约72万头。根据公司限制性股票激励计划考核目标，2020年生猪销售量同比增长不低于70%、2021年生猪出栏量相比2019年增长不低于150%，对应2020-2021年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33万头。量价齐升下公司业绩仍将持续兑现。

　　拟新建200万头生猪屠宰项目，培育业绩新增量

　　2019年11月9日公司公告拟与商水县人民政府签订合作协议书，在商水县兴建200万头生猪屠宰项目，总投资5亿元。我们认为公司此次由养殖环节向下游拓展有利于公司实施战略发展规划，进一步增强公司的综合竞争力，同时打造新的业绩增长点。

　　投资建议：

　　我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为196.63亿元、543.42亿元，同比增长46.87%和176.37%；归母净利润分别为60.33亿元、278.82亿元，同比增长1060.19%、362.16%；EPS分别为2.74元/股、12.64元/股，PE为33.2x和7.2x，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：

　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。