核心结论

　　行业景气向上，公司业绩超出市场预期。公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润为60-64亿元，同比增长1053.38%-1130.28%，超过市场一致预期的50亿元和我们此前预期的55亿元。公司业绩超预期主要是因为受到非洲猪瘟疫情的持续影响，生猪市场供应形势紧张，猪价同比大幅上涨。我们测算公司2019年商品猪销售均价约为19元/公斤，同比上涨约60%，其中Q4商品猪销售均价约为31.35元/公斤，同比上涨约177%，而商品猪的养殖成本同比上涨约15%，猪价上涨叠加成本可控，带动净利润大幅增长。

　　员工激励机制完善，种猪存栏充足，未来两年有望实现高出栏量。2020年1月14日公司已完成2019年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，此次股票激励计划面向公司高管、核心管理和技术人员等共计909名员工，充分调动员工积极性，解除限售的业绩考核目标为以2019年生猪销售量为基数，2020-21年生猪销售量增长率不低于70%/150%。2019年公司销售1025.33万头，因此2020-21年的生猪销售量考核目标为1743/2563万头。目前公司产能充足，为公司高出栏量保驾护航，19年底母猪存栏约200.32万头，其中能繁母猪存栏为128.32万头，后备母猪存栏约72万头。

　　投资建议：维持“增持”评级。由于公司2019年业绩超预期，且2020年猪肉供需缺口加剧，我们上调公司19年出栏量和20-21年生猪出栏均价，预计公司19-21年生猪出栏量1025/2000/3000万头（前值1000/2000/2300万头），19-21年生猪均价19/30/23元/公斤（前值19/26/21元/公斤），归母净利润61.9/339/298.2亿元（上调幅度12.2%/23.4%/15.2%），EPS分别2.81/15.38/13.53元，参考同行业可比公司，给予公司2020年7倍估值，目标价107.64元，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险