一、事件概述

　　公司发布2019年年报，2019年度实现营业总收入202.21亿元，同比+51.04%，实现归母净利润61.14亿元，同比+1075.37%，基本EPS为2.82元。2019年度拟每10股派发红利5.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

　　二、分析与判断

　　Q4高猪价充分释放利润，全年业绩表现靓丽

　　2019年公司实现营收/归母净利润202.21/61.14亿元，同比分别+51.04%/+1075.37%，合Q4实现营收/归母净利润84.88/47.27亿元，同比分别+101.77%/+2680.56%，猪价走高显著增厚Q4利润。总体看，19年猪价呈现前低后高格局，下半年猪价加速上涨并创出历史新高，大幅增厚公司利润。公司全年销售生猪1025.33万头，同比-6.88%，头均价格1914元，同比+58.93%，猪价上行、头均毛利大幅提升是全年业绩上升的核心原因。其中Q4销售生猪232.18万头，同比-31.00%，头均售价3611元，同比+191.92%，环比+72.97%。

　　能繁及后备母猪存栏充沛，20年生猪出栏量仍将保持高速增长

　　2019年公司全年出栏生猪1025.33万头，2020年计划出栏为1750~2000万头，同比将大幅增加近一倍。截至19年底，公司生物性资产38.35亿元，较19Q3增加9.98亿元，较2018年同期+165.45%，生猪存栏充足；同时19年底公司能繁母猪存栏为128.32万头，后备母猪存栏约72万头，为2020年生猪产量高增长提供保证。目前非洲猪瘟仍在多地持续发生，疫苗研发进度仍无确切时间表，预计今年猪价仍将维持高位，叠加预期出栏量快速增长，公司业绩将维持高增速。

　　固定资产开支大幅增长，管理有效提升，软硬件全面配套产能释放

　　2019年底，公司固定资产/在建工程账面余额分别是188.64/85.99亿元，较三季报分别增加32.71/36.42亿元，较2018年同期分别+39.27%/+133.65%。公司猪舍建设及生猪养殖配套资本开支大幅提升，为产能释放提供硬件支持。此外公司在生产管理方面，提升育种技术、加强营养管理、疫病控制等方面；在研发投入方面，持续提高非洲猪瘟防控技术水平，建设智能养猪体系，并对养殖体系进行智能化和信息化改造；在人才建设方面，加强人才队伍扩充和激励程度，快速补充业务扩张所需人才。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计2020-2022年营业收入分别为582.01/658.01/730.39亿元，同比+187.8%/+13.1%/+11.0%。归属上市公司净利润290.70/318.90/299.08亿元，同比+375.4%/+9.7%/-6.2%，在不考虑除权的情况下，折合EPS分别为7.76/8.51/7.98元，对应PE分别为15/14/15倍。公司是生猪养殖行业头部公司，未来估值存在大幅下降空间，主营业务长期成长性好，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示

　　猪价走势不及预期、公司出栏量不及预期，国内猪肉消费不及预期。