19年圆满收官，业绩释放表现亮眼

　　公司发布2019年年度报告，2019年实现营业收入202.21亿元，yoy+51.04%；实现归属于上市公司股东净利润61.14亿元，yoy+1075.37%，与公司前期业绩预告相符。同时，公司公布2019年利润分配预案，以资本公积金向全体股东每10股转增7股，并向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税）。在2019年生猪产能去化的大背景下，对应今年前三季度生猪供给紧缺，生猪高景气持续，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别达到286.99/112.69/43.29亿元，EPS分别为13.02/5.11/1.96元，维持“买入”评级。

　　全年出栏量基本符合预期，猪价高景气助推利润释放

　　生猪出栏方面，19年公司销售生猪1025.33万头（其中商品猪867.91万头、仔猪154.71万头、种猪2.71万头），据我们测算，受益于高猪价，19年公司生猪销售均价达到了19.09元/公斤（其中H2和Q4分别达到了26.73和31.35元/公斤），公司盈利自19Q3以来开始释放。同时，受益于生物安全防疫水平的提高和较高的管理能力，公司生猪养殖成本有所改善，我们测算，全年生猪养殖完全成本在13.2元/公斤左右。

　　产能快速扩张，出栏节奏有望加速

　　19Q2以来公司产能快速扩张，生产性生物资产较快增长，19Q2-Q4生产性生物资产分别为17.68、28.37和38.35亿元，季度环比增速分别达到31.95%、60.46%和35.18%。截至19年年底，公司种猪存栏170万头左右（其中能繁母猪128.32万头），预计公司自20Q2开始进入出栏加速期。根据公司公告，20年1月单月配种量35万头左右，仔猪出生量超过200万头，是今年出栏加速的有力支撑。

　　备货充足+防控体系成熟，新冠疫情对公司无实质负面影响

　　据公告，公司按照惯例准备春节期间生产原料，可维持40-50天，此外，公司为每个养殖场均配备了饲料供应机组或饲料厂，根据地方要求为生产运输相关车辆办理了通行证，饲料及生猪销售运输顺畅。为应对非洲猪瘟病毒，公司已建立完善的防控体系，员工及猪舍的消毒、隔离措施已较为到位，管理执行能力已经受考验，我们预计新冠病毒对公司负面影响不大。

　　周期震荡成长属性凸显，维持“买入”评级

　　自本轮猪周期以来，公司抓住行业机遇稳步快上扩产能，周期震荡凸显成长属性。我们预测2020-22年公司EPS为13.02元、5.11元以及1.96元，参照可比公司2020年8倍左右PE估值，综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期，我们给予公司2020年9-10倍PE，对应目标价为117.18-130.20元，维持“买入”评级。

　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，疫情反复。