业绩回顾
2019年归母净利润61.14亿元,同比+1075.37%,符合预期牧原股份公布2019年业绩:收入同比+51.04%至202.21亿元;归母净利同比+1075.37%至61.14亿元,业绩处于预告范围,符合市场及我们预期,猪价上涨是业绩高增主因,据22省市生猪平均价,2019年生猪均价同比+71.8%。
公司全年出栏同比-6.9%至1025.33万头(商品猪、仔猪、种猪分别867.91、154.71、2.71万头),且公司2020年计划出栏生猪1,750万头至2,000万头,该指引处于市场预期内。公司拟每10股派发现金红利5.5元,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
发展趋势
看好本年生猪养殖行业盈利水平:我们判断本年生猪供给仍偏紧张,因行业大量采用回交母猪令整体繁育能力下降,且非洲猪瘟疫情提升补栏难度和风险,我们认为供给恢复速度或不及市场预期及此前周期,故本年猪价仍有支撑,当前我们预计生猪全年均价处于30~35元/千克,公司全年头均盈利因此保持较高水平。
公司产能快速回升,出栏量有望持续高增:因防控能力积累与育种优势,公司自2Q19起多项指标触底,当前正处于快速回升通道。至2019年年报,公司生产性生物资产、固定资产、在建工程分别同比+162%、+39%、+134%;且我们估算2019年底公司能繁母猪接近130万头,并预计2020年仍有高增潜力。产能回升为出栏量增加提供强基础,当前我们判断2020/2021年公司出栏量分别约1850、3000万头。在长期视角下,基于公司高效生产与较低市占率,公司持续成长的机会同样值得关注。
成本线为业内下限,且有逐步降低趋势:我们估算2019年公司生猪养殖完全成本线处于13.0~13.5元/千克,虽较疫情前成本提高,但仍为行业最低水平。而随着公司防控能力提升与养殖效率回升,我们认为本年公司成本线将逐季下跌,且年内有机会回落至非洲猪瘟疫情前的水平。
盈利预测与估值
股价对应2020/21年8/7倍P/E。考虑公司本年量利齐升,我们上调2020年归母净利预测10.2%至341.72亿元,基本维持2021年预测不变。兼顾业绩上调与成长性溢价,上调目标价28.2%至150.0元,对应2020/21年10/10倍P/E,+29%空间。维持跑赢行业评级。
风险
猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。