核心观点：

　　1、事件

　　公司发布2019年年度报告。

　　2、我们的分析与判断

　　1）受益猪价持续上行，公司业绩符合预期

　　2019年，公司实现营业收入202.21亿元，同比增长51.04%，归母净利润61.14亿元，同比增长1075.37%，扣非后归母净利润59.38亿元，同比增长1186.55%。公司综合毛利率为35.95，比上年同期+26.13pct。期间费用占比为7.13%，同比-1.71pct，资产负债率40.04%，同比-14.03pct，整体费用控制良好，公司具有较强的经营管理能力。2019年Q4，公司实现营业收入84.88亿元，同比增长101.77%，归母净利润47.27亿元，同比增长2680.56%，扣非后归母净利润45.88亿元，同比增长3100.15%。公司利润大幅增长源于猪价上行。

　　2）成本控制领先，产能储备充分，2020生猪出栏高增长

　　2019年，公司生猪出栏1025.33万头，同比-6.89%，其中商品猪867.91万头、仔猪154.71万头、种猪2.71万头。根据净利润测算，公司19年头均利润约为618元。截至19年12月31日，公司固定资产及在建工程合计为274.63亿元，比年初增加59.44%；另外，同期公司生产性生物资产为38.35亿元，比Q3末+35.18%，比上年同期+162.49%。公司生物资产增长显著，公司具备能繁母猪128万头、后备母猪72万头，未来生猪出栏有保障。根据公司公告，2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头，同比增长70.7%至95.1%。

　　3）养殖与繁育技术领先，充分受益行业高景气

　　19年公司拓展部分南方省份，于广东、广西、云南等地布局养殖产能，至年底子公司数量达138个，分布于18个省区。考虑到“调猪”向“调肉”的行业趋势，公司在河南省启动3个屠宰场项目，设计产能合计600万头。在养殖方面，公司持续升级改造猪舍，同时借助人工智能技术，建立猪病预测模型等，更高效开展生猪养殖。在2020年猪价持续高位的背景下，叠加公司出栏高增长，公司业绩保持高增长态势。

　　3.投资建议

　　公司具备行业领先的生猪养殖与繁育技术，叠加优秀的成本管控水平，生猪出栏高速增长，受益猪价持续高位，公司业绩增长显著。我们预计公司2020-2022年EPS分别13.54/12.57/10.72元，对应PE为9/9/11倍，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。