事件：

　　公司发布2019年年报，实现营业收入202.21亿，同比增51.04%，归母净利润61.14亿，同比增1075.37%。非洲猪瘟导致行业供需格局逆转，二季度起生猪供应趋于紧张，公司业绩亦逐季攀升，2019年Q1-Q4净利润分别为-5.57亿、4.07亿、16.04亿、48.82亿。

　　另公司公布2019年利润分配方案：拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股并派送5.5元现金红利（含税）。高送转预期落地，增强公司股票流动性，助力公司长期稳定发展。

　　点评：

　　2019年非洲猪瘟疫情严重，公司出栏量小幅下降，同时仔猪销售占比有所提升。2019年公司销售生猪1025.33万头（同比-6.88%），其中商品猪867.91万头（同比-14.1%），仔猪154.71万头（同比+79.1%），种猪2.71万头（同比-28.7%）。虽然公司生猪存栏小幅下滑，但受益于猪价上行（2019年22个省市生猪平均价21.82元/公斤，同比增长71.8%），2019年公司业绩大幅增长。

　　同时为顺应由“调猪”转向“调肉”的行业趋势，公司积极向下游延伸。2019年，公司分别在河南省内乡县、正阳县、商水县启动3个屠宰厂项目，设计产能总计为600万头。

　　2020年：储备丰富，量利同增

　　2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。虽然非洲猪瘟疫情增加了实现目标的不确定性，但公司已具备实现2019年出栏目标的实力和动力：

　　1）公司采用独特的轮回二元育种体系，从2019年下半年开始积极储备种猪产能。截至2019年12月底，公司能繁母猪存栏为128.32万头，后备母猪存栏约72万头。2020年1月份的配种量在35万头左右，仔猪出生量超过200万头，生猪存栏超过1000万头。公司储备已满足完成出栏目标生产需求。

　　2）2019年底，公司新建成的育肥产能2600-2700万头左右，已可满足未来1-2年的生产需求。

　　3）公司2019年限制性股票激励措施中，解除第一个限售期的业绩考核目标是2020年生猪销售量较2019年增长率不低于70%。

　　从行业趋势来看，2020年上半年生猪供给依然短缺，价格维持高位。因2019年下半年留种增加，2019年9月后，全国能繁母猪存栏开始触底回升。其对应着2020年下半年生猪供给将增加，预计届时价格或有所回落，但不改2020年全年均价同比大幅增长趋势。我们预测2020年猪价前高后低，整体均价25-28元/公斤，对应头猪利润将在1200-1600元。头猪利润高企，公司业绩进入兑现期。

　　看好公司，维持“买入”评级

　　2020年下半年后，生猪供给逐步增加，预计生猪均价将下降。故我们下调2020-2021年盈利预测，同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为：273亿、189亿和198亿，对应的EPS分别为：12.41元、8.55元和8.98元。非洲猪瘟给行业带来新的格局，规模化企业将更加受益，持续看好公司，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　发生疫情风险，产能释放不及预期风险，产品价格不及预期风险。