事件

　　公司发布2019年年度报告。

　　2019年公司实现营业收入202.21亿元，同比增长51.04%；实现归属于上市公司股东的净利润61.14亿元，同比增长1075.37%；基本每股收益2.82元；每10股派发现金红利5.5元（含税），每10股转增7股。

　　我们的分析和判断

　　生猪销售量稳价增，业绩大幅增长

　　2019年公司生猪销售收入为196.61亿元，同比增长48.17%。出栏量方面，公司全年生猪出栏1025.33万头，同比减少6.88%，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。销售价格方面，由于受非洲猪瘟疫情影响，一季度生猪市场低迷，二季度后由于生猪供给短缺逐步显现，猪价持续上涨至10月后有所回落但仍保持高位。公司生猪月度均价亦由1月9.60元/kg上涨至12月的30.52元/kg。我们测算，2019年公司生猪销售均价约为19元/kg左右，头均盈利约为590-600元左右，成本约为13.2元/kg左右。

　　盈利能力大幅提升，期间费用率总体有所下降

　　盈利能力方面，2019年公司毛利率为35.95%，同比增加26.13pct；2019年净利率为31.34%，同比增加27.40pct。分季度来看，2019Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为-10.22%/14.69%/41.69%/59.74%，净利率分别为-18.27%/9.91%/35.07%/57.52%。

　　期间费用方面，2019年公司销售费用为1.11亿元，同比增长104.56%，主要是公司生物安全防控使用的耗材、人员薪酬和燃料动力增加所致，销售费用率为0.55%，同比增加0.15pct；管理费用为6.91亿元，同比增长38.17%，管理费用率为3.97%，同比减少0.45pct；财务费用为5.28亿元，同比减少1.99%，主要是收到财政贴息冲减利息支出所致，财务费用率为2.61%，同比减少1.41pct。

　　猪价景气周期有望延长，公司产能储备充足，业绩将持续兑现

　　据农业农村部数据，2019年10月至2020年1月，能繁母猪存栏环比分别增长0.6%、4.0%、2.2%、1.2%。我们认为，在不考虑肺炎疫情影响的情况下，2019年四季度母猪存栏开始触底回升，但受季节性疾病和前期疫苗清栏的影响，预计全国母猪存栏一季度以稳为主，但是配种率会提高，相应的产能在增加。但是现在增加的产能已经是对应2020年底及2021年的出栏，2020年的出栏主要还是参考2019年下半年母猪存栏的走势和配种率，二者均处于低谷。另外，此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度的补栏，相应的减少四季度和2021年初的出栏，供给恢复的速度进一步减缓，猪价高景气周期预计延长。

　　截至2019年12月末，公司生产性生物资产为38.35亿元，同比增长162.49%。能繁母猪存栏为128.32万头，后备母猪存栏约72万头。2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头，公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33万头。公司未来来出栏有保障，量价齐升下公司业绩仍将持续兑现。

　　投资建议：

　　我们预计2020-2021年牧原股份营业收入分别为567.00亿元和682.50亿元，同比增长180.40%和20.37%；归母净利润分别为317.52亿元和322.14亿元，同比增长419.33%、1.46%；PE为8.1x和7.9x，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：

　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。