事件

　　公司发布2020年第一季度业绩预告。

　　公司预计2020年第一季度实现归属于上市股东的净利润为40.00-45.00亿元，上年同期为-5.41亿元。

　　我们的分析和判断

　　猪价高位运行，业绩大幅增长

　　出栏方面，公司1-3月销售生猪256.4万头，同比减少16.67%，其中商品猪150.5万头，仔猪105.7万头，种猪0.2万头；分开来看，公司1-2月份销售生猪139.5万头，同比减少31.15%，3月份销售生猪116.9万头，同比增长11.23%，生猪销量逐步恢复。

　　销售价格方面，由于受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪产能大幅下降，猪肉市场供需矛盾突出，生猪价格较上年同期大幅上涨，2020年1-2月份，销售均价为32.50元/公斤，同比上涨238.54%，3月份销售均价31.38元/公斤，同比上涨138.63%。

　　2020年1-3月公司生猪销售收入为80.05亿元，同比增长164.10%。

　　供给恢复缓慢，2020年生猪销售均价预计保持高位运行

　　近几个月国内母猪的存栏持续回升，生猪基础产能持续恢复，但是反应到新生仔猪的数量来看，2月第一次出现环比增长，对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力，三季度开始市场供给将逐步增加。

　　从外部因素来看，2020年猪肉进口会进一步增加，但受全球贸易量制约，增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主，2020年仍然是生猪供给紧缺的一年，生猪价格将维持高位运行。

　　公司产能储备充足，量价齐升助力业绩持续兑现

　　截至2019年12月末，公司生产性生物资产为38.35亿元，同比增长162.49%。截至3月底，公司能繁母猪存栏为169.6万头，较2019年12月末增长32.17%。2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头，公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33万头。公司未来来出栏有保障，量价齐升下公司业绩仍将持续兑现。

　　增资设立子公司、孙公司，培育业绩兑现新动力

　　2020年3月12日，公司于嘉兴兴豕协议约定共同投资设立南阳牧晟，公司出资5.3亿元，出资比例51.46%，南阳牧晟为公司控股子公司。2020年3月12日，公司拟对17家子公司增资，合计拟增资额为22亿元。2020年3月12日，公司拟在内乡县等地分别出资设立13家子公司、孙公司，合计拟出资额为9.8亿元。我们认为，公司陆续增资设立子公司、孙公司有利于提升公司综合竞争力和生产经营规模，提高产品市场占有率，为业绩持续兑现提供新动力。

　　投资建议：

　　我们预计2020-2021年牧原股份营业收入分别为604.80亿元和682.50亿元，同比增长199.10%和12.85%；归母净利润分别为355.32亿元和322.14亿元，同比增长481.16%、-9.34%；PE为7.8x和8.6x，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：

　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响公司出栏量。