本报告导读：

　　2020年生猪价格仍处于上行通道当中，后续猪价上涨可能超预期，公司作为行业龙头率先扩产，业绩有望量价齐升。

　　事件：

　　1）出栏数据：3月份生猪销售116.9万头，同比增长11%；销售收入33.81亿元，同比增长175%。公司1-3月份合计出栏256.4万头，其中商品猪为150.5万头，仔猪为105.7万头，种猪0.2万头。

　　2）业绩预告：公司2020Q1归属于上市公司股东的净利润约为40-45亿元，2019年同期亏损5.4元，业绩扭亏大增。评论：

　　投资建议：非洲猪瘟造成生猪产能大幅度去化，猪价上涨幅度超预期，公司后续业绩将迎来量价齐升。我们维持2020-2022年EPS预测分别为16.44、14.94、14.63元，给公司2020年行业平均估值9.1倍PE，维持目标价为150元，增持评级。

　　继续加大留种力度，后续出栏有望超预期。公司2020年三月份生猪销售116.9万头，预计育肥猪销售约50万头，结合公司3月底169.6万头的能繁母猪存栏来看（比二月底能繁增加15.6万头），公司三月份继续加大母猪留种力度。考虑到公司特有的育种体系，随着留种规模的增加，后续出栏有望超预期，进一步拉大公司与行业的出栏规模优势。

　　业绩符合预期，2020年业绩有望迎量价齐升。公司2020Q1净利润约为40-45亿，考虑到部分少数股东权益和股权激励费用，预计仔猪贡献利润接近17亿，肥猪预计贡献接近28个亿，预计育肥猪完全成本接近15.5元/公斤，养殖成本遥遥领先行业竞争对手。考虑到2020年猪价有望持续维持高位，以及公司2020年生猪出栏有望达到1800万头，2020年公司业绩有望量价齐升。

　　公司龙头优势明显，强者恒强。在防控非洲猪瘟方面，集团养殖企业相对散养户有更好的生物安全防控，防控优势明显，率先实现产能恢复。从公司能繁母猪的存栏量来看，公司生产恢复遥遥领先行业。此外，公司顺应未来行业“调猪”向“调肉”转型趋势，在2019年设立了牧原肉食、正阳肉食和商水肉食，设计年屠宰产能600万头，向下游屠宰延伸，未来公司有望成长为综合性生猪巨头，强者恒强。。

　　风险提示：上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。