报告要点

　　事件描述

　　公司公布一季度业绩预告和3月份出栏情况。公司一季度预计实现归属上市公司股东的净利润40~45亿，同比扭亏。公司3月份出栏生猪116.9万头，同比增长11.2%，商品猪销售均价31.38元/公斤，同比增长139%，销售收入33.8亿元，同比增长175%。公司一季度合计出栏生猪256.4万头，同比下降17%，其中商品猪150.5万头，仔猪105.7万头，种猪0.2万头。

　　事件评论

　　3月出栏量逐步上行，销售均重提升明显。公司3月份生猪出栏量116.9万头，同比增长11.2%，较公司1-2月份平均月度出栏量环比增幅为68%。环比增幅较大的主要原因在公司仔猪出栏规模的大幅增长，预计3月份仔猪出栏量超70万头（1-2月份仔猪出栏量约35万头）。出栏体重方面，剔除仔猪销售影响，测算公司3月份商品猪销售均重约134kg，较1-2月份商品猪销售均重提升约15kg。

　　由于费用摊薄影响，公司短期成本有所上行。考虑股权激励费用的摊薄，我们测算公司一季度商品猪头均盈利约2183元，仔猪头均盈利约1421元（按公司一季度业绩上限45亿测算），测算公司一季度商品猪养殖完全成本14.5元/公斤，较去年四季度14元/公斤有所上行。我们分析，公司成本上涨主要有两方面原因：1、公司一季度整体出栏量较低，按去年年底达成产能约2800万头计算，产能利用率不到10%，单头生猪折旧费用摊薄较高；2、公司由于员工规模扩张，管理费用预计有所增长。且由于资本开支加大，财务费用预计也将上行，头均三项费用或有所增长。我们认为，随着公司出栏规模的逐步增长，预计公司养殖完全成本将逐步回落。长期来看，随着公司新式猪舍带来养殖效率的提升，公司下半年养殖成本有望回到11.5-12元/公斤左右水平。

　　产能高速扩张，高增长确定性较强。公司3月底能繁母猪存栏量达169.6万头，单月增长15.6万头，环比增幅为10%。预计后期公司能繁母猪规模将保持高速增长，按一季度能繁母猪存栏增长幅度年化计算，预计2020年底公司能繁母猪存栏量将达293.5万头，同比增长129%，对应2021年公司生猪出栏规模或也将保持高速增长。看好公司未来发展，预计公司2020-2021年EPS分别为17.84元和17.56元，重点推荐。

　　风险提示：

　　1.猪价上涨不达预期；

　　2.公司出栏量不达预期。