投资要点

　　2020Q1牧原股份归母净利润40-45亿元（去年同期亏损5.4亿元），符合我们此前预测。

　　出栏放量，持续兑现业绩。1-2月由于春节假期叠加物流影响，导致出栏较少，3月放量，出栏117万头。Q1出栏256.4万头，其中肥猪150.5万头，仔猪105.7万头，种猪0.2万头。我们预计肥猪头均盈利2235元，肥猪贡献利润33.7亿元。仔猪头均盈利1425元左右，仔猪贡献利润约15亿元。此外公司可能有部分股权摊销计入当期费用。

　　产能快速增长，支撑公司扩张。2月底，公司能繁母猪存栏为154.0万头（环比2019年底增加20%），后备母猪存栏74.0万头，3月底能繁母猪存栏为169.6万头，公司产能恢复增速远快于行业平均水平。

　　2020年资本开支大幅上升，出栏量快速增长。公司预计2020年资本开支约200亿左右。公司披露截止2020年1月，已建成的育肥产能在2700万头左右，已经完成流转的土地储备在2000多万头。公司目前储备的土地可以满足未来1-2年的建设，并且土地流转工作也在持续进行。2020年，公司计划出栏生猪1,750万头至2,000万头，其中仔猪占比约15-20%。

　　风险提示：疫情风险；出栏量不及预期；价格不及预期。

　　投资建议：公司是养猪行业白马，产能快速增长，成本控制出色，业绩有望持续释放。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别至：325.8、328.8、339.5亿元，基于2020-4-7日收盘价，对应PE分别为：8.7/8.6/8.3倍，维持“买入”评级。