公司动态

　　公司近况

　　牧原股份公布5月销售数据：公司5月生猪销售收入40.67亿元，同比、环比+238.1%、+1.9%；1~5月累计生猪销售收入160.62亿元，同比+183.6%。从销量看，5月生猪出栏144.7万头，同比、环比+63.5%、+16.0%；1~5月累计生猪出栏525.8万头，同比+4.8%。5月公司商品猪售价26.2元/千克，同比、环比+89.4%、-10.0%。

　　评论

　　连续两个月出栏量环比回升，投资情绪有望回升：公司4、5月份出栏量分别环比回升6.7%、16.0%，我们认为公司出栏量向上拐点已确定，并判断未来公司出栏量环比增速有提升空间。从分拆看，我们估算公司5月份商品猪、仔猪销售分别约100、45万头，单月业绩贡献在20亿元左右。从股价表现看，我们认为近期股价表现较弱仍为猪价回落令投资情绪不稳。猪价止跌回暖后，市场目光将重归聚焦生猪养殖股增产指引及成本控制。同时，我们认为市场给予公司较高估值因公司较强成长性逻辑，而当前公司出栏量预期向好对成长逻辑形成支持，也将有利于其后股价表现。

　　本年生猪养殖盈利仍向好：1）价格端看，据全国22省市猪价数据，5月生猪均价环比-11.7%至29.9元/千克。我们认为前期猪价下跌，主因国内新冠疫情趋稳，下游屠宰场复工，此前压栏生猪大量流通，短期供给增加进而抑制猪价表现。近期随生猪压栏抛售减少，全国猪价已升至31.2元/千克。向前看，考虑行业母猪产能中有较多三元母猪令繁育效率下降，局部地区仍有非洲猪瘟疫情，以及国内新冠疫情趋稳后消费边际回升，我们对养殖行业景气度仍持较乐观态度，并预计公司全年平均售价超30元/千克。2）成本端看，公司成本仍为行业内最低水平，我们此前估算1Q20公司完全成本约15元/千克，且判断在乐观情境下，公司年内完全成本有机会回到疫情前的水平，这源于公司防控能力提升带来的死淘率下降，以及出栏量逐步上升令头均分摊的费用减少。整体看，我们认为公司生猪养殖利润向好，本年业绩有望大幅释放。

　　产能快速扩张，出栏量高增长：公司产能处于快速增长通道，1Q20末能繁母猪存栏环比+32%至169.6万头，向前看，我们判断本年底公司能繁母猪存栏有望超250万头。同时，我们预计2020/21年出栏量有望达1850/3000万头，同比约+80%/+60%，出栏增长预期乐观。

　　估值建议

　　当前股价对应2020/21年8/8倍P/E。我们维持2020/21年归母净利预测341.72/343.71亿元，维持除权后目标价88.2元不变，对应2020/21年10/10倍P/E，+28%空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。