核心观点
肥猪出栏量恢复增长+仔猪出栏占比维持高位,20Q2生猪出栏量增至421.7万头。叠加成本改善,公司预计20Q2盈利63.7-68.7亿元,再创新高。猪价强势反弹且长景气可期,公司的盈利弹性有望逐季释放。种猪及成本优势构成宽护城河,公司的成长性佳、未来市占率或提升至10%-15%。维持“买入”评级。
规模稳步增长,盈利弹性释放。公司在2020年6月出栏生猪152.3万头,同比增速提高至90%。20Q2,公司共出栏生猪421.7万头,不仅延续了2019Q4起出现的出栏量环比增长趋势、且同比增速由负转正。主要系:1)19Q2起公司的母猪规模恢复增长,带动公司的肥猪出栏量自20Q2起恢复增长。20Q2公司出栏肥猪246.2万头,环比增长64%;2)20Q2公司继续保持了40%的高仔猪出栏占比(19Q2约15%)。受益于出栏量的增长及成本的改善,公司预计20Q2单季度盈利63.7亿元-68.7亿元。单季度盈利水平再创新高。我们估算公司的头均盈利约1511-1629元,肥猪完全成本约14.5-16元/公斤(环比或有所改善,仍旧远低于同类上市公司)。业绩表现符合预期。
猪价强势反弹,长景气可期。非洲猪瘟冲击下,国内的能繁母猪存栏在2019年前三季度持续下行,19Q4起才逐渐缓慢恢复,且结构上有1/3左右为低效的三元母猪。我们相应估计国内的生猪供给在2020年前三季度仍将处于低位,最早20Q4起缓慢恢复。短期来看,受猪肉进口量减少、生猪供给低位、消费复苏等因素的影响,猪价有望在3季度迎来强势反弹。截至2020年7月6日,猪价已反弹至37.3元/公斤、较前期低点上涨37%。中长期来看,如无有效非瘟疫苗,猪肉缺口在未来2-4年内或仍将存在,猪价有望迎来长景气。
护城河宽,市占率10%-15%可期。一方面,公司建立了独特的轮回二元育种体系(可以直接留存商品肉猪作为种猪使用),保障其在行业内极度缺乏母猪的形势下仍能快速扩张种猪规模。截至2020年6月,公司的能繁母猪存栏已增长至191.1万头,另一方面,公司相较于同业上市公司具备明显的成本优势。种猪优势和成本优势有望形成公司长期成长的护城河。公司或弯道超车成为我国第一大猪企,2024年市占率或可提升至10%-15%。
风险因素:畜禽价格上涨低于预期;原料价格剧烈波动;畜禽疫情。
投资建议:猪价强势反弹且景气有望延长,预计公司盈利有望逐季度高增。维持2020/21/22年归属净利润预测为434亿元/538亿元/163亿元,对应EPS预测为19.69元/24.40元/7.37元。维持“买入”评级。