核心观点
单月出栏生猪182万头,销量表现超预期。种猪及成本优势造成宽护城河,公司的成长性佳,有望凭借规模的快速增长穿越盈利周期,其市占率或在3-4年内提升至10%-15%。维持“买入”评级。
销量稳步增长,7月出栏182万头。公司披露2020年7月月报。单月出栏生猪181.6万头,同比增长167%、环比增长19%。销量表现超预期。估算其中肥猪出栏量约102万头(同比增长60%+,环比增长20%+)、仔猪出栏量约80万头。其中肥猪均价35.2元/公斤,与同类上市公司的差价进一步收窄;估算肥猪出栏均重约127-129公斤/头。
猪价强势反弹,长景气可期。短期来看,受猪肉进口量减少、生猪供给低位、消费复苏等因素的影响,猪价有望在3季度迎来强势反弹。截至8月5日,猪价已反弹至38元/公斤、较前期低点上涨40%。中长期来看,猪价预计逐渐进入周期下行期,但是,如无有效非瘟疫苗,猪肉缺口在未来2-4年内或仍将存在,猪价的绝对值仍有望长期维持高位。
规模快速增长,穿越周期可期。结合2020年6月底的消耗性生物资产情况估算,预计公司2020年出栏量可顺利完成1750-2000万头的计划(同比增长71%-95%)。同时,从近几个报告期的情况来看,公司在建工程转固在2020年明显加速,显示其猪场建设完工速度加快。同时,上半年公司的资本开支达180亿元。考虑到公司经营性现金流有望逐季向上,预计全年资本开支或可达400亿元(同比增长约2倍)。不仅如此,公司的能繁母猪存栏在2020年6月底已达191万头。按当前每季度留种20-40万头的速度来看,预计年底能繁母猪存栏可达260万头(同比增长1倍)、全年能繁母猪存栏中枢约220万头。综合考虑固定资产、资本开支、及母猪存栏情况,预计公司在2021年的生猪出栏量可达4000万头以上(同比增长1倍以上)。快速的规模增长有望护航其盈利水平穿越周期,在猪价下行后仍逆势增长。
护城河宽,长期市占率或达10%-15%。一方面,公司建立了独特的轮回二元育种体系(可以直接留存商品肉猪作为种猪使用),保障其在行业内极度缺乏母猪的形势下仍能快速扩张种猪规模。另一方面,公司相较于同业上市公司具备明显的成本优势。种猪优势和成本优势有望形成公司长期成长的护城河。公司或弯道超车成为我国第一大猪企,其市占率在3-4年内有望提升至10%-15%。
风险因素:畜禽价格上涨低于预期;原料价格剧烈波动;畜禽疫情风险。
投资建议:猪价强势反弹且景气有望延长,预计公司盈利有望逐季度高增。维持2020/21/22年EPS预测为11.58元/14.35元/4.34元。公司成本优势明显、成长性强,维持“买入”评级。