业绩增长符合预期

　　公司发布业绩快报，16年全年营收56.06亿，同比增长86.65%；归母净利润23.22亿，同比增长289.68%。因盈利大幅提升，净资产增加21.39亿元至56.61亿，增幅60.75%。

　　猪粮比居高不下带来全行业高盈利，公司成本优势更为显著

　　16年生猪价格大涨、玉米等饲料原材料价格下跌共同推升了行业盈利能力，统计部门公布的22省市猪粮比全年维持在8以上的高位，全社会头均养殖利润在500元上下。公司育繁养一体化模式和劳动效率的持续提升形成了更为显著的成本优势：按照全年311.39万头的生猪销量计算，公司的养殖头均净利达到746元，显著高于行业平均值。

　　全国养殖布局调整下快速扩张，出栏量有望维持30%高速

　　在16年国家对生猪养殖行业进行环保整顿和布局调整的背景下，公司抓住机遇快速扩张，先后新成立子公司近30家。调研了解到公司在此基础上可形成年出栏600万头左右的产能，未来几年实际出栏量仍将保持30%左右的高速增长。公告显示年末公司总资产增加58.63亿，增幅82.97%，与预期产能基本匹配。

　　年后仔猪价格大涨，今年业绩有望再创辉煌

　　春节后，国内仔猪价格并未跟随猪价回落，反而再次攀升至前高，反映出社会补栏育肥的积极性高涨。在限养拆迁的行政干扰下，社会存栏迟迟难以回升可能会使得猪周期不断拉长，猪价在17年的表现仍有望延续强势。公司因能繁母猪充足、psy高达23.4,将充分受益于上半年的仔猪高价，为全年业绩再创辉煌奠定坚实基础。

　　盈利预测与投资建议

　　由于公司产能布局和释放不断加速，我们将17-18年公司的生猪预计出栏量分别调高至500和640万头，同时调高当年归母净利润分别至24.71亿和28.75亿。鉴于国内养殖集中度仍低的现状，公司成长空间大、成本优势显著、长期净资产回报率高，即便在周期顶部亦不宜过分低估，目前股价对应17年估值仅10.9倍，合理估值区间在13~15倍，对应目标价30.06~34.81元，给予买入评级。

　　风险提示：生猪疫情、饲料原材料价格超预期上涨等。