2017年3月6日，公司公告1-2月份生猪销售量为80.7万头，同比大增153%。我们上调全年出栏量预测至640万头，上调净利润预测至35.8亿元。

　　滚雪球式野蛮生长，超长猪周期最大赢家

　　牧原重资产投入和高经营杠杆，在高点赚取丰厚利润的同时产能加速扩张。猪价长期高位、养殖持续暴利为扩张提供充足资本，新增产能与超长景气相得益彰，盈利滚雪球式增长，当之无愧为本轮“超长猪周期”的最大赢家！

　　2017年1-2月的出栏量同比大增源于2015年12月投产的新增产能；又源于一年半前（猪场建设周期大约为半年），也就是2015年5月开始投资新建的猪场，这个时间恰好是本轮猪周期猪价快速上涨的起点。我们认为这绝非巧合，而是强有力的论证了一个事实：受益于本轮超长猪周期，牧原股份产能扩张和盈利累积的滚雪球式增长，实现了产能与盈利齐飞的“戴维斯双击”！

　　养殖白银时代，35亿净利、7.5倍PE、“市猪率”低估

　　猪价判断：2017年生猪供需将维持紧平衡，保守预计全年均价为16元/kg。白银时代意味着猪价底部抬高，在土地、人工、环保等要素条件制约下，养殖门槛快速提升支撑猪价长期高位。“南猪北养”产业转移需要时间，短期无法形成有效供给。2017年的猪场环保整治将更加严厉，除了浙江完成、福建进入扫尾工作以外，江苏、安徽、河南等出栏大省的猪场拆迁刚刚开始。

　　高成长、低估值：2017年牧原的出栏量和净利润将分别突破600万头和30亿元。1-2月的出栏大增将得以延续，支撑全年出栏量高增长，根据我们的测算，全年有望实现生猪出栏640万头，其中约100万头仔猪、530万头肥猪、10万头种猪，按照肥猪完全成本11元/公斤，仔猪和种猪的头均净利500/3000元来测算，得出全年净利润35.8亿元。市猪率指每100万头产能对应市值的合理区间为50-100亿，640万头对应至少320亿市值，安全边际显著。

　　盈利预测与估值

　　预计2016/17/18年公司归母净利23.2/35.8/36.6亿元，给予17年11-15倍PE，上调目标价至38.2-52.1元，具有47%-99%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：进口猪肉大幅上升、高致病性不可控疫病、环保政策不达预期。