养猪之“高下优劣”源于快慢粗细之别，至诚必然至钝，至专方能至精。至诚至专如牧原，是工匠精神的完美演绎！我们判断猪价将于4-5月重启涨势，并于三季度末创出年内高点，不排除刷新历史新高的可能。一体化生猪养殖龙头牧原，当下正处于长周期的黄金时代、中周期的白银时代，短周期的黄金买点。

　　猪价上涨在即，真成长不忘强周期

　　长周期角度，规模化比例不断上升将是行业的主旋律；现阶段，先进产能的扩张速度仍无法补足落后产能退出的缺口。能繁母猪自高点下跌约30%，需要PSY提高40%以上才可以弥补，这一过程大约需要5-10年的时间。供需的紧平衡奠定了生猪养殖长周期景气繁荣的基础。我们认为5年内，生猪供应的反转仍需要能繁母猪的数量反弹支撑，以美国经验来看，需要长达10年才能显现出生猪产量与能繁母猪存栏的走向分离，而短期联动关系仍然明显。我们认为2017年的猪价大概率于4月启动上涨，高点见于9月。拆迁和疫病将是短期猪价上涨的最大推手，猪价上涨则是买入生猪养殖股的硬道理！

　　猪周期大浪淘沙，牧原脱颖而出

　　牧原一路走来历尽艰辛，制约其发展的瓶颈主要是资金和人才。1）资金：上市前的牧原依靠着自身利润滚动发展，上市后凭借融资便利加速扩张，直接融资累计69.5亿元。我们预计目前生猪产能为700万头，拓展迅猛，未来将继续滚雪球式高成长。2）人才：作为一家民营企业，牧原没有任何背景也非资源型企业，要想获得长足的发展就离不开人才的引进和培育。公司以西装养猪、拜师制、军事化管理著称，并通过建立信息化和财务管理系统，大幅降低了管理成本。3）成本：成本控制是牧原成功的关键，得以历经数轮周期而顽强生存、野蛮生长，直至今日仍以成本为最强护城河。凭借一体化模式的协同效应、先进设备节约人力、市场化管理等手段，牧原跻身国内生猪养殖第一集团军，当之无愧为养猪人中的佼佼者。

　　盈利预测与估值

　　预计2016/17/18年公司归母净利23.2/35.8/36.6亿元，给予17年11-15倍PE，目标价38.2-52.1元，具有47%-99%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保执行不达预期。